晨光股份(603899)：疫情扰动Q1业绩 看好文创龙头长期发展前景

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 实现营收42.29 亿元，同增10.93%；归母净利润实现2.76 亿元，同降16.04%；扣非后归母净利润实现2.56 亿元，同降13.34%，略低于我们预期，我们认为主因疫情反复影响复工、复学与线下消费，及疫情防控带来的物流受阻所致。

    　　发展趋势

    　　1、疫情反复使传统核心文具业务短期增长承压，科力普维持快速崛起态势。公司1Q22 营收同比增长10.9%，分板块看：1）我们预计传统核心文具业务（含安硕并表）营收实现约17 亿元，同比下滑约14.8%；晨光科技收入1.18 亿元，同增9.5%；按品类看，书写工具/学生文具/办公文具收入分别同降25.4%/6.7%/7.2%，主因疫情反复影响部分区域开工、开学与物流运输，增长短期面临冲击；2）科力普营收实现21.5 亿元，同增46.4%，我们预计科力普大客户顺利获取，在手订单充沛，带动营收持续快速增长；3）零售大店业务营收实现2.65 亿元，同增9%，其中九木杂物社实现收入2.43 亿元，同增9.9%，1Q22 期间九木杂物社净展店9 家至472家，我们预计疫情反复对线下零售业态短期有所冲击，随疫情平稳，公司零售大店业务有望恢复快速增长势头。

    　　2、预计传统核心文具业务毛利率平稳，新业务占比提升使整体盈利能力有所下滑。1Q22 公司书写工具/学生文具/办公文具等核心品类毛利率分别同增1.3%/1.1%/1.1%，我们预计传统核心文具业务毛利率维持相对稳定，基于科力普等新业务的快速崛起、占比提升，公司整体毛利率同降2.9 ppt 至21.7%。费用端看，公司销售/管理+研发/财务费用率分别同降0.7/0.7/0.1ppt 至8.1%/5.4%/-0.1%，费控表现优异。综合影响下，净利率同降2.1ppt 至6.5%。

    　　3、看好公司作为中国文具文创龙头的中长期成长前景及强者愈强趋势。我们预计在2022 年，随疫情逐步平稳，公司传统核心文具收入有望迎来回补，维持10-15%的稳健收入增长中枢；科力普有望持续获取政府、央企、金融等大客户，积极发力MRO 等新品类，驱动收入端突破百亿体量；零售大店业务持续提升运营效率、优化产品结构，盈利能力有望不断向好。我们看好“一体两翼”下，公司中长期高质量快速发展及强者愈强的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年25/21 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好转变，下调目标价9%至64元，对应2022/2023 年33/28 倍P/E，较当前股价有33%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。