贵州茅台(600519)：1Q开门红如期 22年继续前进

　　业绩概要：

    　　公告2022Q1 实现收入331.9 亿，同比增18.3%，录得净利润172.5亿，同比增23.6%，毛利率同比上升0.7 个百分点至92.6%。

    　　一季度业绩高于此前预告（预告为166 亿，同比增19%），根据此前公布的1-2 月数据计算，3 月单月实现收入约130 亿，同比增15.6%，录得净利润约70.5 亿，同比增29%，公司顺利实现2022 年开门红。报告期内茅台酒收入288.6 亿，同比增17.4%，系列酒收入34.3 亿，同比增30%，均表现出色，因主要受益一季度部分产品提价、系列酒新品以及直销渠道持续放量。

    　　从渠道看，一季度直销收入108.9 亿，同比增128%，收入占比提升至33.7%，直销和非标放量也驱动报告期内吨价上升，对应毛利率同比提升0.7 个百分点至92.6%。3 月31 日官方自营平台“i 茅台”上线试运营以来，消费者热情高涨，根据相关媒体报道，截至4 月18 日，“i 茅台”上线19 天，注册用户突破1000 万，近5000 万人次参与申购，累计投放虎茅等产品2.5 万瓶。

    　　费用上，一季度综合费用率小幅下降0.84 个百分点至7.08%。其中，销售费用率同比下降0.42 个百分点至1.6%，财务费用率同比下降0.53 个百分点至-1.01%，管理费用率及研发费用率略有增长。

    　　目前，茅台酒价格基本稳定，散件在2600 元/瓶左右，原箱在2800 元/瓶，“i 茅台”上架后对非标产品如虎茅等价格出现一定冲击，但另一方面也表明公司终端管理能力的主动权有所提高，符合当前市场化改革的理念，长远来看也有助于提升开瓶率和社会去库存。

    　　一季度末合同负债余额83.2 亿，同比增55.8%，叠加直销平台持续加码，在公司加速市场改革的背景下，尽管二季度受疫情影响且进入白酒消费淡季，伴随疫情改善，高端白酒消费场景恢复，业绩上有望维持稳健增长。

    　　维持盈利预测，预计2022-2023 年将分别实现净利润612.6 亿和697.2 亿，分别同比增16.8%和13.8%，EPS 分别为48.77 元和55.50 元，当前股价对应PE 分别为36 倍和31 倍，维持“买进”投资建议。

    　　风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期