中兴通讯(000063)：经营质量持续向好 双曲线推动增长

事件描述

    4 月25 日，公司发布2022 年一季报业绩，实现营收279.3 亿元，同比增长6.4%；归母净利润22.2 亿元，同比增长1.6%；扣非净利润19.5 亿元，同比增长117.1%。

    事件评论

    Q1 三大业务线均同比增长，海外消费者业务拉动迅猛：22Q1 公司继续践行“数字经济筑路者”的定位，把握数字化转型机遇，深度聚焦ICT 基础设施和“大终端”产品，整体实现稳健经营。国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。其中，消费者业务海外市场营收同比增长近30%，对收入增速拉动显著。

    Q1 利润质量较高，盈利能力持续向好：22Q1 公司毛利率同比提升2.3pct，或主要得益于运营商业务软件销售占比提升，以及成本端的持续优化。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5pct/-0.2pct/0.8pct/-1.3pct，期间费用率整体节省1.1pct。我们以毛利润减掉期间费用和资产及信用减值损失计算22Q1 经营性利润在20.51 亿元，同比增长104%，反映公司的利润质量较高。此外公司预计将会加速消化处理非主航道的、长期不盈利的子公司，减轻对公司经营的消极影响，预计盈利能力有望看到持续改善。

    五年合规观察期结束，规划回购提振信心：美国法官3 月22 日裁定，中兴通讯应被允许结束其2017 年制裁调查事件后长达的五年观察期，同时法院任命的美监察官的任期也于3 月22 日到期。我们预计观察期结束将减少公司每年相关的合规费用，同时公司风控合规管理体系亦获美国承认，有利于公司后续海外业务拓展。近期公司股东大会审议通过回购A 股授权方案的议案，此次计划回购不超过A 股总股本2%的股份，有望提振信心。

    第一曲线稳中求进，第二曲线加速拓展：根据三大运营商披露的数据，预计2022 年整体资本开支同比增长约3.4%，公司预计未来运营商业务主力产品逐步提升至40%以上的市场份额，助力第一曲线营收保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。公司加速IT 设备、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等第二曲线业务拓展，其中服务器及存储产品力争在1-2 年内成为新的百亿级产品，保持较高的复合增速；手机产品签约吴京作为代言人，推进国内线下渠道建设，2021 年底建成超过6 千个，预计2022 年达到1 万个。

    盈利预测及投资建议：22Q1 公司三大业务线均实现同比增长，海外消费者业务拉动显著。

    Q1 毛利率及费用率均有改善，利润质量较高，后续公司将继续改善资产质量，盈利能力持续向好。五年合规观察期结束，公司规划回购提振信心。运营商主业份额有望提升，第二曲线加速拓展。预计2022-2023 年归母净利润为83.42 亿元、93.11 亿元、100.40 亿元，对应同比增速23%、12%、8%，对应PE 为13 倍、11 倍、11 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、第二曲线业务拓展不及预期；

    2、中美贸易摩擦再度加剧。