晨光股份(603899):Q1营收稳健成长 办公直销业务延续高增

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2022-04-29

  事件:公司发布2022 年一季报。报告期内,公司实现营收42.29亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润2.76 亿元,同比下降16.04%;基本每股收益0.3 元/股。

      降本增效持续深化,净利率同比下降。2022 年一季度,公司综合毛利率为21.71%,同比下降2.92%,环比增加0.61%。公司期间费用率为13.37%,同比下降1.52%,环比增加1.06%,其中,销售费用率为8.08%,同比下降0.67%;管理费用率为4.31%,同比下降0.58%;财务费用率为-0.09%,同比下降0.1%;研发费用率为1.07%,同比下降0.17%。报告期内,公司净利率为6.76%,同比下降1.9%,环比下降0.84%。公司盈利能力下滑,主要是因为:

      报告期内,在传统业务营收下滑背景下,公司办公直销业务同比快速成长,营收占比进一步提升至50.74%,而该业务板块毛利率仅为9.3%,带动整体盈利能力下行。

      传统业务营收下滑,新兴业务表现亮眼。传统业务营收下滑,报告期内,公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别为4.99 / 7.19/ 7.3 亿元,分别同比下滑25.37% / 6.69% / 7.18%。零售业务稳健发展,报告期内,晨光生活馆实现营收2.65 亿元,同比增长9.02%,截至报告期末,公司在全国拥有532 家零售大店,其中晨光生活馆60 家,九木杂物社472 家。办公直销业务延续高增,报告期内,晨光科力普实现营收21.46 亿元,同比增长46.4%。

      投资建议:公司持续优化传统核心业务布局,调整产品结构,提升渠道质量,同时零售大店业务向好,办公直销业务延续高增长,预计公司2022/23/24 年能够实现基本每股收益 1.99 / 2.39 / 2.85元/股,对应PE 为24X / 20X / 17X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。