中信建投(601066)：投行收入同比近翻倍 财富管理转型卓有成效

　　事件：中信建投披露2022 年一季报，业绩符合预期。2021 年实现营收63.3 亿元，同比增长32%；实现归母净利润15.4 亿元，同比下滑10.5%；加权 ROE（未年化）2.1%，同比减少0.67pct。

    　　证券主营收入保持双位数增长，其中投行业务增长为最重要正贡献，投资类收入下滑；报告期轻资本业务收入占比升至76%。1Q22 中信建投实现证券主营收入46.0 亿元（不含商贸及汇兑损益等），同比增15%。按增速由高到低排序，投行、经纪、净利息、资管、净投资（不含长股投）分别实现净收入15.9 亿、15.7 亿、3.4 亿、1.7 亿、6.3 亿，同比分别+95%、+14%、+13%、-25%、-48%。收入结构看，报告期轻资本业务收入占比76%（经纪34.0%、投行34.5%、资管及其他7.8%），净利息占7.3%，净投资占13.7%。

    　　投行收入同比接近翻倍，业务承销规模仅次于中信证券，各业务线市占率全面提升。22ytd公司IPO 主承销规模289 亿元（去年同期88 亿元），市占率14.5%，同比提升7.1pct，行业排名第2；再融资、债券主承销市占率13.1%、12.6%，同样均行业排名第2。

    　　财富管理转型卓有成效，经纪业务收入增速持续快于市场成交量增速。1Q22 公司经纪业务收入同比增 14%，显著快于市场日均成交量同比增速（7%）。公司21 年代销金融产品收入、机构席位佣金分别为9.4 亿元、11.7 亿元，分别同比增74%、58%，增速均快于行业，合计占证券经纪收入比重为38%，提升9pct；反映公司经纪业务结构持续优化。

    　　经营杠杆环比下滑0.44 倍，投资资产环比小幅下降，投资收益率下降。1Q22 公司总资产4558 亿元，QoQ+0.7%，归母净资产855 亿元，QoQ+7%；经营杠杆4.06 倍， QoQ-0.44倍。1Q22 总投资规模2055 亿，QoQ-3%，其中交易性金融资产1524 亿元，QoQ-6%。

    　　测算公司1Q22 年化净投资收益率（不含长股投）约1.2%，较2020 年下降2.8pct，预计主因1Q22 市场下行影响权益投资收益。

    　　报告期信用减值约1.1 亿元，拖累利润增速低于主营增速。信用资产方面，1Q22 公司融出资金541 亿元， QoQ-6%，买入返售资产212 亿元，QoQ+11%。1Q22 计提减值1.1亿元，占拨备前利润比重为5.5%（1Q21 冲回1.0 亿元），减值多增拖累利润增速约10pct。

    　　投资分析意见：维持增持评级，维持盈利预测。公司积极财富管理转型效果显现，经纪业务稳健增长，同时巩固投行业务核心优势，维持增持评级，维持盈利预测。预计22-24 年归母利润106.6、118.5、137.1 亿，同比+4.1%、+11.1%、+15.7%，对应22 年动态PE 16 倍，动态PB 2.2 倍。

    　　风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。