紫光股份(000938)点评:Q1盈利高增 集团重整再推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑/李国盛 日期:2022-04-29

公司公布2022 年一季报,报告期内实现营收153.42 亿元(YoY +13.58%),归母净利润3.72 亿元(YoY +35.26%),扣非归母净利润3.63 亿元(YoY +162.54%)。

    Q1 业绩超预期,新华三高增。一季度公司利润增速超过我们前瞻预期的10-20%区间,其中:业务主体新华三实现营收104.72 亿元YoY +27.78%,净利润6.59 亿元YoY+33.06%;非经常损益对利润影响同比暂时降低,政府补助等项目减少,扣非净利润高增;单季毛利率优化,21Q1-22Q1 分别为18.35%/19.81%/20.81%/18.98%/21.93%,整体经营效率持续提升。此外公司Q1 备货积极,存货余额环比增加25.4 亿,采购现金流出同比增加,生产销售同步推进。

    集团重整再推进,关注后续催化。4 月26 日公司公告清华大学将清华控股100%股权划转至四川省国资委事项获批,此前北京一中院裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划,计划中清华控股持有紫光集团51%股权将调整为零、智路建广联合体作为合并重整战略投资者将持有紫光集团100%股权。据证券时报,此次重整相关的600 亿元资金已到位,重整进入实质交割。我们认为,紫光集团重整是公司内部经营与治理机制理顺的重要催化。股东层面股权/资金/债务的反复波折是压制公司近年来估值的核心因素,稳妥推进重整方案有利于彻底解决集团层面的债务问题,利于公司专注主业,且当前裁定的战投方与公司长期战略协同。

    外部格局优化是最大的增量逻辑,未来五年新华三将“进军千亿营收的阵营”,据此测算公司三年业绩CAGR 中枢较过去将有显著提升,聚焦成长。1)突围运营商市场,打开空间:公司的方案体系与政企市场资源同运营商“算网融合”和产业数字化的战略方向高度趋同,在传统优势的企业级市场基础上,开始在服务器/存储/网络/安全等领域全面入围运营商供应体系,2022 年以来运营商相关设备招标中,紫光屡次中标且份额领先。2)服务器黑马,自研迅速成长:服务器行业是相对成熟市场,云计算的行业渗透提升了需求端的持续性,新华三品牌和技术生态开放,规模份额已突破至国内top2,自研品牌迅速爆发。

    维持买入评级。公司22Q1 增速亮眼,业务成长与行业发展的趋势稳定,我们维持2022-2023 年盈利预测,同时补充预计2024 年预测。预计公司2022-2024 年归母净利润为27.01、33.79、41.63 亿元,对应PE 分别为17、13、11 倍。对比行业平均以及公司自身历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,且我们预计公司未来三年年净利润平均增速高于2018-2020 年水平。公司内部机制理顺、预期反转叠加外部格局优化、空间打开,同时考虑公司的ICT 方案化能力拥有高度稀缺性,维持买入评级。

    风险提示:运营商等设备市场竞争可能加剧;集团重整进度可能不达预期。