晨光股份(603899)：科力普表现超预期 品牌升级&B 端开拓成长动能充足

事件

    4 月28 日公司发布一季报,1Q22 实现营收42.3 亿元,同比+10.9%;实现归母净利润2.76 亿元,同比-16.04%;扣非归母净利2.56 亿元,同比-13.34%,整体业绩符合预期。

    经营分析

    传统业务:1Q 受疫情扰动承压,毛利率同比上行。1Q22 公司传统核心业务实现营收17 亿元(剔除科力普、零售大店、晨光科技),同比-14.8%,主因3 月起多地疫情加重影响校边店客流。分品类:品类优化推动毛利率上行,其中书写工具营收4.99 亿元(-25.4%),毛利率40.4%(+1.29pct);学生文具营收7.18 亿元(-6.7%),毛利率33.4%(+1.11pct);办公文具营收7.30 亿元(-7.18%),毛利率29.2%(+1.08pct)。

    科力普营收表现超预期,零售大店稳健成长。1)科力普:1Q 营收21.46 亿元(+46.4%),毛利率9.3%(同比-1.2pct,环比+0.23pct),主要受产品结构和服务模式占比变化影响。2)零售大店:1Q22 零售大店营收2.65 亿元(+9%);其中九木/生活馆营收2.43 (+9.9%)/0.22 亿元(+0.1%)。截至1Q22,零售大店共计532 家,其中九木472 家(直营321+加盟151),单季度净增9 家。3)晨光科技:营收1.18 亿元(+9.47%),预计整体线上增速优于行业大盘。

    受业务结构占比改变影响,净利率同比-1.9pct。受低毛利的科力普业务占比提升影响,1Q 毛利率21.7%(同比-2.9pct,环比+0.6pct),销售/管理&研发/财务费用率同比分别-0.67pct/-0.75pct/-0.1pct,净利率为6.76%(同比-1.9pct,环比-0.85pct)。

    疫情好转下传统业务望修复,中高端&2B 业务成长动能充足。伴随疫情控制和修复,公司生产经营预计进入修复期,有望通过多渠道发力、品类扩张使传统业务重回增长,产品价格带中高端升级亦有望提升盈利水平,零售大店有望加速展店。办公集采空间广阔,业务规模、利润率均具备提升空间。

    盈利调整和投资建议

    公司护城河深厚,新业务成长动能充足,预计22-24 年公司EPS 分别为1.87、2.3、2.76 元,当前股价对应PE 分别为26、21、17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    传统业务增速低于预期;疫情长时间持续影响客流;新业务拓展低于预期。