水羊股份(300740):整体业务超预期 自有品牌+代理业务稳健发展

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2022-04-29

  核心观点:

      事件:公司发布2021 年年报和2022 年一季报,公司2021 年实现收入50.1 亿元,同比增加34.9%,实现归母净利润2.4 亿元,同比增加68.5%;其中4Q2021 实现收入16.98 亿,同比增加23.6%,实现归母净利润0.9 亿元,同比增加32.1%。1Q2022 年实现收入10.5 亿元,同比增加28%,实现归母净利润4158.4 万元,同比增加36.1%。

      21 年毛利率持续提升、销售费用率同比增加1.8pp。公司2021 年毛利率为52.1%,同比增加2.86pp,主要在于公司产品结构改善,贴式面膜、水乳膏霜等品类毛利率有所提升;销售费用率为40.5%,同比增长1.8pp,管理费用率为3.86%,同比增长0.58pp,研发费用率为1.32%,同比增长0.04pp,财务费用率为0.72%,同比降低0.20pp。公司1Q2022年毛利率为54.3%,同比增长2.32pp,销售费用率为43.3%,同比增长3.1pp,管理费用率为4.3%,同比降低0.17pp,研发费用率为1.78%,同比降低0.30pp,财务费用率0.63%,同比降低0.48pp。1Q22 年经营性净现金流为-1.39 亿元(去年同期为-2446 万元),同期下滑较为明显,主要由于货款和推广费用增加。

      品类结构持续优化,从品类上来看,2021 年公司贴式面膜收入占比下滑了7.69pp 至17.87%,非贴式面膜收入占比降低5.48pp 至10.5%,水乳膏霜收入占比提升13.16pp 至64.64%。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年营收分别为63.9 亿、85.2 亿 、113.9 亿元,同比增长27.5%、33.4%、33.6%。归母净利润分别为3.6亿元、5.3 亿元、7.2 亿元,同比增长51.7%、48.3%、35.0%;综合考虑可比公司估值与公司发展潜力,给予公司22 年30XPE,对应合理价值21.75 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。