菲利华(300395)：业绩符合预期 业务拓展打开成长空间

本报告导读：

    受益于航天航空、半导体需求高景气，21 年公司业绩符合预期。公司核心业务坚定向下游延伸，打开未来成长空间，十四五期间，公司有望加速成长。

    投资要点：

    维持目标价78.4元，维持增持。公司2021 年报业绩符合预期，我们维持2022~2023 年EPS 为1.52/2.13 元，给予2024 年EPS 为2.89 元，维持目标价78.4 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期，下游需求高景气。1）21 年，半导体业务收入同比+29%，航空航天石英玻璃纤维需求量快速增长。公司全年实现营收12.24 亿元（+41.68%），归母净利3.7 亿元（+55.44%）；毛利率-1.28pp，净利率+2.98pp。Q4 实现营收3.35 亿元（环比-2.6%），归母净利0.80 亿元（环比-26%）。（2）整体费用率较稳定，同比+0.38pp，其中销售费用率+0.03pp、管理费用率+0.23pp、财务费用率-0.10pp、研发费用率-0.10pp。

    （3）资产负债表中，存货较年初+62.31%（发出商品+154%、原材料+59%），前瞻性指标昭示下游需求持续景气。

    坚定向下游延伸，打开成长空间。1）军品向结构件发展打开天花板，目前已有三个型号的复合材料产品研发成功，通过相关试验考核；另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。2）上海石创石英玻璃器件通过中微认证，半导体业务向下游制品逐步拓展。3）在合肥成立子公司，拟从事光掩模基板精加工业务，为产业链国产化提供支撑。4）收购中益科技公司，将公司石英玻璃纤维制品推向精细化纺织领域，提升公司石英玻璃纤维深加工领域的竞争力。

    催化剂：新产能达产。

    风险提示：军费增速低于预期；军工项目进度低于预期。