中环股份(002129)2021年年度报告、2022年一季报点评：业绩高增符合预期 光伏、半导体齐头并进

　　本报告导读：

    　　公司公告2021年年报及2022年一季报，业绩高增符合预期。公司在光伏与半导体领域已建立深厚技术优势，生产管理优化，经营活力改善，看好公司后续发展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公布2021 年年报和2022 年一季报，业绩高增符合预期。公司混改后持续激发经营活力，上调2022-2023 年EPS 预测2.02（+0.45）、2.63（+0.89）元，新增2024 年EPS 预测3.34 元，考虑板块估值调整，维持目标价65 元，对应2022 年32 倍PE。维持“增持”评级。

    　　光伏盈利能力优异，优势产能提升。公司2021 年实现出货82.12 亿片，同比+35.09%，折算功率约为52GW；22Q1 预计出货约14-15GW，预计2022 年全年出货90GW 以上。截至2021 年底，公司单晶硅片产能88GW，G12 产能占比约70%；22Q1 产能继续提升至95GW，预计至2022 年底产能超140GW，G12 产能占比约90%。公司2021 年实现组件销量4.17GW，同比+120.76%，全年毛利率13.26%。目前叠瓦组件产能包括江苏8GW+天津3GW。此外，面对多晶硅原料价格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，并合理控制库存，较好地保障了公司生产运营。

    　　半导体增长势头迅猛，工业4.0 持续升级。公司2021 年半导体业务实现营收20.34 亿，同比增长50.61%，8～12 英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%。公司致力于提供Total Solution 全面解决方案，坚持特色工艺+先进制程双路径发展，90nm～28nm 全系列Logic 产品已逐步通过认证进入量产阶段，并与多家芯片厂商签订战略合作及长期供货协议。此外，工业4.0 在公司各产业板块应用，赋能持续降本增效、提产增益。

    　　催化剂。G12 及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。

    　　风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。