东方雨虹(002271)：逆境中尽显王者本色 验证分化逻辑

本报告导读：

    公司公布22年一季报，超过市场预期。我们认为雨虹在22年开局逆境尽显龙头本色，体现了公司的卓越成长性，营收质量有望在2022 年持续提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。22 年Q1 实现收入63.08 亿，同比增长17.31%，归母净利润3.17 亿，同比增长7.07%，剔除股权激励费用影响净利润增速达20.83%，超过市场预期。我们维持公司22-24 年EPS 预测2.14、2.68、3.35 元，维持目标价75.25 元。

    经营分化差距拉大，逆境显王者本色。我们认为Q1 地产基本面继续下滑，及3 月以来疫情反复的影响下，整体建材板块下行压力加大，而东方雨虹收入依然保持17%的增长，难能可贵。我们认为在“稳增长”背景下，疫情影响退却后基建累积的需求弹性将释放，公司在重点工程领域卓越的拿单能力有望带来明显收入弹性，同时在基本面继续下行的Q2，雨虹也有望继续逆境显王者本色。

    毛利率有望Q2 进入上行通道。Q1 毛利率28.28%，同比下滑4.59pct，以沥青为代表的原材料上行至少20%的背景下，公司毛利率相对可控的下滑已经体现了从2021 年至今多轮提价的优势。考虑到雨虹低价沥青库存及3 月中提价，预计毛利率有望逐季抬升。

    一季度现金流主要是存货支出及偿还应收增加。公司Q1 经营性净现金流为-47.84 亿，同比多增24 亿，主要是原材料采购及支付应付账款增加导致。收现比22Q1 比值为1.09，从2018 年以来持续好转，2022年我们认为公司现金流利润匹配度与销现比指标将有望进一步改善，预计两者在2022 年可以匹配，将有望带动雨虹估值体系的重塑。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。