韵达股份(002120):享受行业红利 释放盈利弹性

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/王旭晖 日期:2022-04-29

投资要点

    核心观点:行业弱竞争状态下,韵达连续两个季度的业绩展现盈利弹性,预计22 年将继续享受行业红利,持续释放盈利弹性。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。2021 年行业价格战趋缓,2022 年一季度行业价格仍维持高景气度。考虑到行业强监管态势大概率持续,主要企业竞争战略仍未改变,且2021 年三季度以前韵达单票净利仍处低位,全年盈利弹性较大。我们上调韵达股份2022-2024 年归母净利润预测为25/31/37 亿元(此前预测2022/2023 年为15/16 亿元),对应EPS 为0.87/1.07/1.27 元(此前预测2022/2023 年为0.51/0.56 亿元),维持“买入”评级。

    释放盈利弹性,拐点如期而至。21 全年公司归母净利润14.77 亿元,扣非后归母净利润14.02 亿元,同比增长16%。其中四季度扣非后归母净利润6.96 亿元,同比增长96%。

    2022 年一季度,韵达归母净利润3.47 亿元,扣非归母净利润4 亿元,同比增长122%。

    2021 年,行政干预叠加企业旺季涨价,公司在21 年Q4 和22 年Q1 展现了显著的盈利弹性。单票净利来看,一季度韵达单票净利0.09 元,同比增长0.04 元,环比四季度下降0.04 元。我们认为主要受春节件量较少,规模效应减弱,以及油价上涨和3 月疫情影响。

    单价依然坚挺,成本持续改善。2021 年韵达完成业务量184 亿件,同比增长30%,市场份额稳定在17%,持续位居行业第二。2021 年,韵达单票收入2.14 元,同比下降4%;单票运输成本0.51 元,同比下降7.3%,单票操作中心成本0.31 元,同比下降5.5%。

    2021 年四季度,公司单票收入2.53 元,同比增长0.04 元,环比增长0.22 元。2022年一季度,公司单票收入2.53 元,同比增长0.33 元,环比增长0.23 元。主要系2022 年一季度快递行业价格依然坚挺,2021 年11 月份的涨价在一季度延续。

    修复行情持续演绎,公司或将继续受益。2021 年,行政干预减缓竞争压力,快递行业迎阶段性修复行情。2022 年,行业监管态势大概率持续,主要企业竞争战略仍未改变,我们预计疫情和油价上涨对成本端的影响,有望向价格端传导,本轮行情演绎或再超预期。韵达2021 年三季度以前单票净利较低,2022 年盈利弹性较大。

    风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;疫情对业务的影响风险;油价波动的风险;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。