隧道股份(600820):经营稳健 提升全产业链运作能力

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:颜阳春 日期:2022-04-28

事件:公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入622.3 亿元,同比增长15.2%,实现归属股东净利润23.9 亿元,同比增长5.9%。

    营收稳步上升,提升全产业链运作能力。公司2021 年实现营业收入622.3 亿元,同比增长15.2%,实现归属股东净利润23.9 亿元,同比增长5.9%。分业务来看,施工业务仍是公司收入的主要来源,2021 年实现营收492.0 亿元,同比增长2.3%,占比79.4%;运营业务实现营收42.3 亿元,同比增长40.5%;设计服务实现营收27.0 亿元,同比增长30.9%;融资租赁业务实现营收4.4 亿元,同比增长83.3%;机械加工及制造业务实现营收3.3 亿元,同比增长175%;产品销售业务实现营收2.1 亿元,同比增长2.9%;房地产业务实现营收0.2 亿元,同比降低2.4%。分地域来看,公司主要业务收入来源主要集中在江浙沪等长三角区域,上海地区的营业收入占比约 42.0%。公司在保证主营业务以建筑施工为主的前提下,持续贯彻“设计引领,投资带动”的经营战略,不断完善产业链,补齐运营业务短板,稳步推进融资租赁业务。

    房地产业务拉动公司整体毛利高增。2021 年公司实现毛利润81.27 亿元,同比上升34.9%,实现毛利率13.1%,比去年上升1.9pp。其中,施工业务、设计服务、运营业务、机械加工及机制、房地产业务、产品销售业务实现毛利率9.0%,30.7%,28.5%,7.3%,22.8%,10.0%,同比分别-0.23pp,+0.44pp,+3.62pp,-12.04pp,+98.08pp,+3.36pp,公司毛利率受房地产业务、运营业务及产品销售业务拉动明显。公司销售费用同比降低59.3%,主要受新冠疫情影响,业务交流更多的采取线上的方式;财务费用同比大幅增加136.0%,主要系PPP 项目在建期间财务费用不再资本化所致。资产减值损失较去年增加0.23 亿元,原因是存货跌价损失及合同履约成本减值损失的增加。公司每十股派发现金红利2.3 元,现金分红占归母净利润的30.2%,股息率4.5%。

    新签订单增速平稳,能源工程、房产工程增速较快。2021 年公司累计新签项目数量5697 个,金额776.6 亿元,同比上升12.8%,其中施工业务中的能源工程、房产工程同比增幅均超50%,增速明显。相继中标“杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程PPP 项目”、“安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳(兰原高速)段”、“新加坡跨岛线一期CR102 标”等一批重点项目。各类建设施工任务推进总体顺利,期内盾构法隧道掘进公里数累计完成约110 公里。

    上海“十四五”规划推动交通高质量发展,公司轨道交通业务或将受益。上海市综合交通发展“十四五”规划围绕“强枢纽、织网络、提品质、优治理、促转型”总体思路,提出到2025 年,持续完善以“枢纽型、功能性、网络化、智能化、绿色化”为特征的超大城市综合交通体系。同时,提出上海中心城60 分钟可达毗邻城市、主要枢纽120 分钟可达长三角主要城市、轨道交通市区线和市域(郊)铁路运营总里程达960 公里等发展目标。此外,2022 年,上海市重大建设项目计划安排正式项目173 项,计划完成投资2000 亿元以上,其中城市基础设施项目中涉及市域交通17项,对外交通15项,轨道交通11项。公司作为区域国企龙头,承担了上海95%以上的市管道路运维任务,其轨道交通业务有望在“十四五”期间充分受益,迎来较快发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率13.9%。

    给予公司2022 年业绩PE 8倍可比估值,对应目标价6.88 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。