瑞联新材(688550)：化学合成平台型公司 显示、医药、新材料多点布局

显示材料领军者，依托合成技术优势扩展医药、新材料领域瑞联新材成立于1999 年，并于2020 年9 月登陆科创板，主要从事单体液晶、OLED 材料、创新药中间体和电子化学品等有机材料的研发、生产和销售工作，下游应用领域包括电子显示、医药制造、半导体、新能源等，其中显示领域是全球领先的生产企业。自上市以来，其收入和利润规模呈现快速增长态势，其中2021 年实现营业收入15.26 亿元，归母净利润2.40亿元，同比增长45.33%和37.14%，其中液晶材料收入占比超过45%，为主要收入贡献点，而医药领域凭借其较高的盈利能力，毛利贡献已超过30%，成为近几年的重要增长点。

    液晶材料国产化趋势明确，OLED 强势助推行业快速发展显示技术发展迅猛，TFT-LCD 面板和OLED 面板是平板显示的主流产品,一定时期内二者将处于共存局面。当前液晶面板产能向中国大陆集中，国产化趋势明显，混合液晶国产化率有望在2023 年提升至65%。OLED 具备较强的显示性能，处于高速成长替代期，2021 年全球OLED 显示面板出货量同比增长28.89%，增速远高于LCD 显示面板出货量；上游OLED 材料需求总量可达110.3 吨，2018-2023 年复合增速预计可达17.1%。

    医药CDMO 蓝海行业，电子、新能源材料进入高速成长阶段医药CDMO 行业是蓝海市场，2021 年市场规模达920 亿美元，绑定小分子药优质客户的企业有望凭借爆款产品脱颖而出。新材料领域空间广阔，随着我国精细化率的提升，PI、PR、锂电材料等领域迎来高速成长阶段：PI综合性能优异，柔性屏助推PI 膜快速成长；光刻胶解决海外卡脖子技术，市场将超百亿美元；新能源汽车快速成长期助推相关材料发展，电极液添加剂迎来高速成长阶段。

    公司依托现有技术进行产业延伸，业务协同效应明显，具有成长潜力公司依托先进的化学合成技术优势，多产业链协同发展，显示材料处于领先地位基础上，强势进军医药、新材料领域，绑定海外龙头企业随行业快速发展：面板国产化和材料国产化带来客户更迭机遇，OLED 渗透率提升和创新性氘代蓝光材料的推广与LCD 优劣互补；医药深度绑定国际巨头，储备产品已初具规模；依托化学合成技术强势进入新材料领域，有望接力成为下一个增长点。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年归母净利润3.31/3.78/4.16 亿元，对应EPS 为4.71/5.39/5.93 元/股。我们采用分部估值方法，给予显示材料20 倍PE，医药和电子材料35 倍PE，按照2022 年EPS 等比例拆分预期，给予2022 年目标价格120.55 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：技术更新无法有效满足市场需求的风险；原材料价格波动风险；电解液添加剂业务产能过剩风险；环保和安全生产风险