苏农银行(603323):苏州城区战略持续推进 资产质量继续改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2022-04-28

营收增速逐步回暖,利润增速维持高位。2022 年Q1 和2021 年全年苏农银行的营收增速分别为6.35%和2.17%,营收增速呈现逐步回暖的趋势;2022 年Q1和2021 年全年苏农银行的归母净利润同比分别了增长21.36%和21.96%,继续维持20%以上的利润增速。

    信贷需求旺盛,苏州城区战略迅速推进。苏农银行2022 年Q1 贷款总额较2021年底增长了3.49%,而2021 年同期的数据为3.08%。且苏农银行信贷投放依然以发展零售贷款为主,零售贷款的占比从2020 年底的23.85%到2021 年年底的25.62%再到2022 年Q1 的25.78%,呈现逐步上升的态势,同时苏农银行继续推进苏州城区战略,2021 年底苏州城区贷款比年初增加 74.86 亿元,增长89.84%,占全行新增贷款总量的 44.82%,其信贷业务占比为达16.61%,而2021年初仅为10.60%。2022 年Q1 更进一步,苏州城区的信贷业务占比提升至17.21%。

    不良率降至1%以下,资产质量继续改善。苏农银行2022Q1 和2021 年底的不良率连续下降,22 年Q1 的不良率为0.99%,降至1%以下,而2021 年Q3 的不良率为1.06%。其拨备覆盖率则从2021 年Q3 的370.09%到2021 年底的412.22%再到2022 年Q1 的420.09%,关注贷款占比从2021 年Q3 的2.68%到2021 年底的2.56%再到2022 年Q1 的2.41%,逾期贷款率方面2021 年依然保持在0.49%,逾期 60 天以上贷款占不良贷款比例 38.62%,整体资产质量依然处于大幅改善的趋势中。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.76、0.90、1.05 元,归母净利润增速为18.81%、17.93%、15.96%。我们根据DDM 模型得到合理价值为6.61 元;根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.9 倍(可比公司为0.67 倍),对应合理价值为7.17 元。因此给予合理价值区间为6.61-7.17 元(对应2022 年PE 为8.70-9.43 倍,同业公司对应PE 为7.98 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。