万润股份(002643)：Q1创造业绩新高 新材料项目持续推进

事件描述

    公司发布2022 年一季报，Q1 实现收入13.7 亿元（同比+74.3%，环比+21.0%），实现归属净利2.3 亿元（同比+76.7%，环比+73.5%），实现归属扣非净利润2.3 亿元（同比+79.5%，环比+92.8%），Q1 季度业绩创造新高。

    事件评论

    收入利润大幅增长，毛利率有所下降，期间费用率缩减。Q1 公司收入同比增长74.3%，主要由于公司境外子公司MP Biomedicals，LLC 新冠抗原快速检测试剂盒产品销售带来收入增长，以及OLED、沸石分子筛等功能性材料销量增加所致。公司Q1 毛利率为36.0%（同比-3.9 pct，环比-0.1 pct），考虑到公司定制化的生产模式下，同类产品价格保持相对稳定，毛利率的下降或因为大宗产品价格上涨导致的原材料成本上升，以及部分产品结构调整所致。公司Q1 期间费用率为13.6%（同比-2.9 pct，环比-7.6 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-1.9、-2.0、-0.0 及+0.9 pct。

    分子筛发展良好，逐步放量；医药业务持续发力。国六排放标准于2021 年7 月1 日正式实施，国内分子筛需求广阔。截至2021 年底，公司沸石系列环保材料理论产能近10000吨/年，后续将继续新增沸石系列产能，推动公司快速发展。医药板块方面，经过多年对医药市场的开拓和技术储备，公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。未来，公司将不断提高医药方面的技术水平，依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于 CMO、CDMO 模式的原料药项目。

    OLED 材料持续放量。2021 年，子公司九目化学实现收入5.3 亿元（同比+32.3%），净利润1.3 亿元（同比+34.9%），已成为公司业绩重要增长点。另一个子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入呈增长态势。

    新材料项目推进将带给公司全新动能。公司拟通过全资子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司开展中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，项目计划总投资为18.0 亿元，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1150吨/年，特种工程材料6500 吨/年，新能源材料250 吨/年。公司已投建的新材料项目持续推进，年产65 吨光刻胶树脂项目于Q1 进入建设收尾阶段，后续将开展试生产工作；控股子公司三月科技自主知识产权的PI 成 品材料已通过下游客户验证并实现供应，目前处于布局发展阶段。各新材料项目持续推进，公司有望复制之前OLED 成长路径。

    维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED 材料、PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务接力长期成长。

    预计公司2022-2024 年归属净利润分别为9.4、12.6 及17.3 亿元。

    风险提示

    1、疫情反复影响下游需求；

    2、新建项目进度低于预期。