东方雨虹(002271)季报点评:收入维持高增长 逆势彰显龙头本色

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2022-04-28

22Q1 收入增速同比超15%,逆势增长彰显龙头竞争力4 月27 日晚公司发布22 年一季报,22Q1 实现营收63.1 亿元,同比+17.3%,实现归母净利润3.2 亿元,同比+7.1%,扣非归母净利润增速8.5%,利润低于收入增速我们预计与原材料价格大幅上涨导致毛利率下降有关。若剔除计提的股权激励摊销费用因素影响,22Q1 公司归母净利润同比+20.8%,业绩符合我们和市场的预期。21H2 防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2 起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局。

    原材料涨价影响毛利率提升,提价有望传导成本压力22Q1 公司销售毛利率28.3%,同比-4.6pct,沥青等原材料价格大幅提升影响毛利率的提升,3 月16 日起公司卷材、涂料等主营产品价格进行调整,调整幅度为10%~20%,我们认为提价有望传导成本压力,全年有望高质量完成经营目标。21 年民建集团实现收入37.9 亿元,同比+93%,多品类拓张持续推进,考虑到地产仍处于下行周期,基建、城市更新、工矿仓储物流等非房领域的拓展有望形成有利的补充。

    收现比保持较好水平,费用控制能力进一步增强22Q1 经营性现金净流出47.8 亿元,同比多流出24.1 亿元,收现比同比-0.14pct 至109.1%,付现比同比+36.7pct 至144.7%,收现比仍保持历史较好水平,付现比的显著提升导致CFO 净额流出较多,21 年公司应收账款(含票据)同比+22.3%,增速略快于收入增速,22Q1 末其他应收款35.1 亿元,较21Q4 末8.8 亿元显著增加26.3 亿元,主要系公司支付履约保证金所致。

    22Q1 公司期间费用率为19.1%,同比-0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-0.04/-0.04/-0.73pct。22Q1 公司净利率4.93%,同比-0.44pct,原材料端的压力对盈利能力造成侵蚀。

    多元化布局持续推进,维持“买入”评级

    我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计公司22-24 年归母净利润预测为52.8/65.0/79.8 亿元,参考可比公司22 年16.0 倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22 年30 倍PE,目标价63.0 元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等。