好太太(603848)：智能业务高增 渠道优势凸显

公司发布2022 年一季报：2022 年第一季度，公司实现营业收入2.4 亿元，YoY+15.7%；归母净利润0.5 亿元，YoY+2.5%；扣非后归母净利润0.4 亿元，YoY+17.5%。

    公司第一季度收入实现高增，专注智能家居领域，渠道改革优势凸显。公司主营产品持续从传统晾晒产品向智能晾晒产品进行升级，根据公司2021 年年度报告，智能家居产品收入占总体收入已经达到75%以上；根据中国建材家居网援引《2022 智能晾衣机生态发展白皮书》数据，智能晾衣机头部企业线上销售额增速达25%，增速迅猛，公司顺应趋势，深化渠道改革，开展线下省级运营平台、巩固线上渠道优势。我们认为，公司推进线上、线下业务融合有望进一步拉动业绩增长。

    研发营销同时发力，盈利能力有望稳中向上。2022 年第一季度公司归母净利率达到18.6%，同比-2.5pct；毛利率43.4%，同比+0.2pct，我们认为毛利率稳定主要得益于公司积极采取寻优质供应商、集中议价采购、套期保值等措施控制原材料价格；净利率的小幅下滑主要源于研发和营销投入的加大。费用率方面，一季度公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到15.9%、10.3%、-1.0%，分别同比+1.5pct、+0.8pct、-0.9pct。公司注重研发核心技术推动产品结构不断优化和品牌营销，我们认为，公司费用管控得当，表现出了较强的盈利水平。

    商标维权成功，知识产权城墙加固。2022 年4 月22 日，广东好太太集团被判在与好太太电器（中国）有限公司和佛山市凯达能企业管理咨询有限公司侵害商标权及不正当竞争纠纷一案胜诉。我们认为，这将进一步提升公司品牌形象。为公司进一步加速扩张规模、提升份额助力。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为3.7、4.4、5.1 亿元，同比增长24.4%、18.8%、15.7%，当前收盘价对应22-23 年PE 为12、10倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年16~17 倍PE 估值，对应合理价值区间14.90~15.83 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓费用超预期。