豫园股份(600655):消费产业逆势高增长 疫情中积极践行企业责任

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/张玲玉 日期:2022-04-28

公司公布22Q1 季报,业绩符合预期。1)22Q1 公司实现营业收入 122.38 亿元,同比+12.00%,实现归母净利润3.34 亿元,同比-42.18%,归母扣非净利润2.72 亿元,同比-47.22%,业绩稳步增长主因消费板块快速发展,利润下降主因销售结构变化带来毛利结构改变。2)截至一季度末,珠宝时尚/文化餐饮/美丽健康网点达4121/246/59 家,其中珠宝时尚22Q1 净增140 家。3)公司3 月成功发行5.5 亿中长期债券,优化债务久期,维持良好资金流动性。

    疫情下消费产业规模逆势扩张,产业运营各板块恢复态势良好。22Q1 公司坚持“东方生活美学”置顶理念,持续精细化运营快乐消费产业,在上海疫情影响下仍实现规模扩张,显现较好抗风险能力及坚实发展基础。一季度消费产业运营实现营收106.9 亿元,同比增长近30%,占整体营收比重增长至87%。各业务板块复苏态势良好,经营成效显著:珠宝时尚板块,老庙和亚一持续扩张,Q1 网点净增140 家到4099 家,推动珠宝时尚业务营收强劲增长27.30%至89.41 亿元。老庙古韵金产品销售额再创新高,同比增长超100%;文化餐饮板块,公司持续推动老字号门店连锁布局,截至3 月底,松鹤楼门店总数达83家,该板块总营收达2.17 亿元,同比增长19.08%,在疫情影响下仍实现逆势增长;酒业板块,舍得酒业、金徽酒业22Q1 营收增长83.25%/38.79%,受益于此,公司酒类业务Q1同比增长39.38%至7.06 亿元;食品百货销售板块疫情影响趋弱,营收同比增长42.43%至3.05 亿元;时尚表业营收同比增长17.64%至1.73 亿元。

    消费产业盈利能力持续增强,布局酒业赛道成果显现。22Q1 公司主营业务毛利率为16.54%,同比减少2.1pct,主因公司业务结构调整提升消费产业占比,其中消费产业盈利能力持续提高,毛利率同比+1.63pct 达14.21%。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.35% /64.00%/1.2%/18.68%/66.03%/28.22%,分别同比+0.14pct/+2.31pct/+1.02pct/-1.76pct/+3.69pct/-4.28pct , 酒业毛利率为51.88%,同比+9.98pct。22Q1 公司期间费用率为16.28%,同比增长1.56pct,其中销售/管理/研发/财务费率用分别同比+0.96pct/-0.11pct/0 pct/+0.72pct。一季度公司实现投资收益3.59 亿元,同比增长55.24%,主要来自对舍得集团投资所致(舍得酒业22Q1实现归母净利润5.31 同比+75.75%),公司布局白酒赛道的成果逐步显现。

    发展中贯彻落实三新战略,疫情下积极践行社会责任。公司产业运营下一步重点抓手在于坚持新产品、新触点和新模式“三新”增长策略。其中,新产品成为2022 年重要增长点,公司将推动更多垂直生态新产品和共创产品面世,促进产品毛利提升和消费者结构升级;新触点在于线上线下全域广铺货,预期后疫情时代餐饮、化妆品、表业线下布局将进一步提速;新模式探索更多新机会,合成钻和童涵春堂二十四节气茶在试错同时打开想象空间。

    在社会责任方面,面对上海疫情,公司勇于担当,积极落实保供责任,协助防疫工作,在严格遵守防疫政策前提下有序推进复工复产。品牌价值得到彰显,品牌形象有质提升。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为复星生态家庭快乐消费旗舰平台,在坚持投资和运营双轮驱动战略基础上,新增“东方生活美学”置顶,通过全球化、生态、科创、FES、COO 体系建设夯实基础。公司深耕传统赛道保持高速增长同时,在新兴赛道力争实现指数型增长目标。我们维持盈利预测,预计公司22024 年EPS 为1.11/1.25/1.37 元,对应PE 为8/7/6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。