杉杉股份(600884)季报点评：Q1业绩符合预期 产能提速力争上游

事项：

    公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入50.3亿元，同比增长25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润8.07亿元，同比增长166.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.15亿元，同比增长118.74%。

    平安观点：

    业绩高速增长，扣非净利润超预告上限：公司1Q21 实现营收50.3 亿元，同比增长25.8%，环比基本持平；扣非归母净利润6.15 亿元，同比增长118.7%，环比增长11.4%，超出6 亿元的预告上限。其中，Q1 负极归母净利润1.47 亿元，同比增长44%，预计Q1 出货2.6-2.8 万吨，单吨净利约0.6 万元；偏光片净利润3.53 亿元，同比增长83%，预计Q1 出货3.2-3.4亿平。Q1 非经常性损益1.9 亿元，主要由于出售永杉锂业取得投资收益。

    Q1 公司综合毛利率25.54%，同比微降0.24pct，环比增加1.42pct，净利率16.63%，同比增加7.7pct，环比增加4.4pct。公司两大主业锂电材料和偏光片持续高景气，支撑盈利上行。

    经营指标改善明显，非核心业务逐步出清：并购偏光片业务之后，公司期间费用有明显改善；1Q21 销售费用率1.92%，同比减少1.17pct；管理费用率4.18%，同比减少1.46pct；研发费用率3.48%，同比减少0.26pct；财务费用率3.04%，同比减少0.3pct。本期经营性现金流净额为1.07 亿元，主要系报告期内偏光片业务经营性现金净流入3.68 亿元，偏光片业务经营发展稳健向好，客户结构良好，回款稳定。公司持续落实聚焦战略，有序剥离非核心业务，富银融资租赁剩余股权已完成出售，储能业务运维平台公司的股权处置已完成，充电桩业务已达成收购意向，光伏组件资产及业务已与买方签订战略框架合作协议，对方已支付意向金，并按计划推进中。

    负极产能加速建设，产线投资成本降低。公司加速推进内蒙古包头二期和四川眉山一体化基地的扩产，其中内蒙古包头二期6 万吨于2021 年末试产，预计22 年Q3 达产，全年年总产能18 万吨以上，出货预计超16 万吨；23 年随着四川眉山一体化一期10 万吨有效释放，负极和石墨化产能 将分别达到30 和20 万吨。此外，公司拟在云南建设30 万吨负极一体化项目，分两期建设，一期20 万吨，二期10 万吨，建设周期均为16 个月，计划固定资产投资97 亿元，对应单吨投资3.2 万元，较前期眉山项目单吨固定投资额下降约20%，展现出公司较强的产线优化能力。公司目前负极规划产能已超越其他竞争对手，规模优势凸显。

    投资建议：公司20 年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向；21 年以来公司季度的业绩表现持续超预期，市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，从“做加法”到“做减法”的经营转变有望对公司业绩产生积极影响。我们维持公司22-24 年归母净利润预测分别为35.3/46.4 /58.4 亿元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为13.1/9.9/7.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2）行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。3）业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。