西藏药业(600211)：新活素销售亮眼 2021年收入端增长强劲

事件：1）公司于 近日发布2021年报，实现收入21.4亿元，同比+55.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-50%，扣非归母净利润6669 万元，同比-81.7%。

    2）公司发布2022年一季报，实现收入6.6亿元，同比+32.7%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比+27.7%。

    2021 年营收增长强劲，利润端受到依姆多无形资产减值影响。公司2021 年营收端增长强劲，主要系新活素销售收入推动，报告期新活素销售达到459 万支，销售收入16.8 亿元，较上年同期增长75.6%。2021 年公司计提依姆多减值7100万美元（折合人民币4.6 亿元），目前依姆多无形资产账面价值约5800 万美元。

    本次资产减值计提有助于减轻公司未来利润端压力。

    一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。2022 年一季度公司业绩实现较快增长，预计主要系新活素销售放量推动。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善患者的心衰症状和体征，其于2021 年完成医保续约，未来销量有望保持强劲增长。公司一季度扣非端利润增速较快，主要系上年同期利润基数较小，以及公司持有金融资产公允价值变动导致的非经常性亏损所致。

    阿迈特两款产品近年有望实现销售。公司2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品的销售权。目前高压球囊导管已取得器械注册证和生产许可证，独家产品支架定位系统已取得医疗器械注册证。公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润7.7亿元，10.2亿元，13.1 亿元，EPS 分别为3.11 元、4.12 元、5.26 元，对应估值分别为10倍、7倍、6倍。考虑到新活素作为抗心衰药物的临床价值较高，维持“买入”评级。

    风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。