深信服(300454):疫情影响显著 短期业绩承压

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:熊莉/库宏垚 日期:2022-04-28

疫情对供应链和客户侧影响较大,一季度收入增速放缓。2022Q1 公司实现收入11.44 亿元(+4.76%),归母净利润-5.18 亿元(-438.90%),扣非归母净利润-5.80 亿元(-281.63%)。收入增速放缓,首先是疫情影响较大。一季度,深圳和东莞莞等地疫情影响,部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象,导致部分订单未能及时发货交付,影响收入确认。上海和吉林疫情较大,华东21 年占公司收入约35%,是公司最大的收入区域。受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响,公司新增订单不够理想。

    毛利率下降和亏损扩大,主要系收入结构导致。22Q1 毛利率为58.86%,同比和环比均有较大下降;主要是安全业务增速较差,疫情原因导致安全业务部分原材料缺货,安全收入增速明显低于云计算、物联网等业务,导致毛利率较低的业务占比进一步提升;同时硬件采购成本也有所上涨。费用方面,由于公司人员的逐季增长,销售、管理、研发费用保持较高增长,增速分别为22.61%、31.09%、26.69%;且22Q1 费用绝对额也均高于21Q4,主要系年初涨薪导致人员成本上涨。

    公司现金流和资产负债表现依然健康,一季度收入占比小,参考2020 年疫情后有望逐季回暖。一季度公司现金净流量-6.93 亿元(去年同期为-4.17亿元),下滑幅度小于利润层面。资产负债表层面,公司依然健康,存货3.57亿元,环比略有提升;合同负债10.53 亿元,同比增长72.6%,环比有所下降。一季度公司收入占比约15%,参考2020 年,公司一季度收入下滑,全年收入实现增速约19%,利润略有增长。随着后期疫情逐步恢复,公司在安全业务正常交付后,毛利率和盈利能力有望实现可观改善。

    传统产品竞争力依旧,云化转型为产业探索新业态。公司传统产品仍然保持行业前三的市场份额,竞争力和盈利能力仍然保持。信息安全和云计算仍是创新不断的高景气赛道。渠道是公司稳定的护城河和现金流来源,也支撑公司紧跟国际视角,向云化持续突破。在全力投入XaaS 战略后,公司整体业绩承压,但也打开了未来的突破口,当前SASE、托管云等业务已进步明显。

    风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。由于二季度疫情仍在全国持续,仍对全行业正常经营产生负面影响。我们下调盈利预测,2022-2024 年营业收入由88.71/114.92/145.30 亿元下调为86.87/112.63/142.50 亿元,增速分别为28%/30%/27%,归母净利润4.35/7.96/10.86 亿元,对应当前PE为83/45/33 倍,维持“买入”评级。