美锦能源(000723)：焦化业务表现优异 氢能即将发力

业绩简评

    4 月28 日，公司发布2021 年报及2022 一季报，2021 年实现营业收入212.9 亿元，同比+66%，归母净利润25.7 亿元，同比+269%。2022 年Q1实现营业收入61.8 亿元，同比+64%，归母净利润6.8 亿元，同比+6%，符合预期。

    经营分析

    2021 年公司盈利大幅上升，全年维持乐观预期。报告期内煤焦价格高位运行，公司主要产品产销量及售价较上年同期大幅上涨，同时原材料炼焦煤成本高位运行，公司2021 年实现毛利率30.3%，同比+8.9%。Q1 公司归母净利润6.8 亿元，同比+6%，主要系一季度以来，焦炭价格持续走高，利好公司焦炭主业产品销售，当前焦炭供需仍偏紧，焦炭价格处于高位，我们预计今年焦炭供需仍偏紧，看好公司全年业绩。

    控股子公司位居行业前列，2022 年业绩有望受益于氢能产业发展带动。公司旗下控股子公司飞驰科技，2021 年实现氢燃料电池车产量362 台，据中汽协公布2021 年FCV 产量为1757 台，飞驰科技占比为20.6%，位居行业前列。3 月，氢能中长期规划发布，确定“氢”与“电”为同等重要的二次能源，对FCV 规划量达5 万台，我们认为，随着政策逐步落地，2022 年FCV 销量有望大幅度增长，下半年FCV 月度销量或将上千，公司致力于全产业链布局，预计2022 年公司业绩有望受益于氢能产业发展带动。

    焦煤主业加速转型，与氢能板块构成协同效应。公司产业煤焦一体化，2021 年焦化业务表现优异，现有焦化产能715 万吨/年，当前正由传统能源向氢能源转型升级，公司副产品焦炉煤气富含55%氢气，拥有目前低成本大规模制氢的重要途径之一，构成焦化主业与氢能板块协同效应。

    盈利调整与投资建议

    我们看好公司传统业务及氢能产业发展，由于公司旗下全资子公司美锦煤化工焦炉将关停并进行升级改造，下调2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26.1（下调10.6%）/38.3/39.8 亿元，对应EPS分别为0.61/0.90/0.93 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    大股东美锦集团股权质押率高；氢能产业发展不及预期；焦炭价格存在下跌风险