深信服(300454)2022年一季报点评：XAAS战略布局 短期业绩承压

事件：2022 年4 月27 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入11.44 亿元，同比增长4.76%；归母净利润-5.18 亿元，亏损同比增长438.90%；经营性净现金流流出6.93 亿元，同比流出扩大66.24%。

    疫情影响以及原材料缺货等因素，收入与毛利率双承压。2022Q1，公司实现收入11.44 亿元，同比增长4.76%。公司受深圳和东莞等地疫情影响，部分订单未能及时发货交付，同时吉林、上海和其他部分城市爆发疫情影响公司业务拓展，收入增速有所放缓。受网安占比下降叠加原材料缺货等原因，2022Q1 毛利率58.86%，同比下降7.61pct。

    坚持XaaS 战略布局，短期阵痛不改长期高景气。坚持XaaS 为核心，未来有望全面转向订阅制。公司自身业务以基础设施即服务的托管云、安全即服务的SASE 架构的SangforAccess、桌面即服务的桌面云aDesk 和运维管理即服务的MSS 等为主。可以清晰的看出“一切即服务”的XaaS 核心战略方向，在数字化转型的大背景下，企业上云并以私有云和混合云为主的格局将为重要主线，公司专注于服务模式符合整体脉络，有望完成前端末梢服务的全覆盖。

    投资建议：网络安全的主线逻辑将伴随数字化转型的浪潮下，由“成本侧+合规推动”升华至“产品力+末梢服务”为主，客户主动建设意愿相较传统将有较大提升。深信服作为行业内具备完善渠道服务的稀缺厂商，叠加自身优秀研发能力，未来有望迅速打开网安新格局。预计2022-2024 年公司收入分别为90.03/118.84/144.98 亿元，归母净利润分别为4.14/5.46/9.80 亿元。当前股价对应22/23 年PE 为87X/66X，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。