东方雨虹(002271)：收入继续高增 成本压力下业绩逆势增长

公司发布2022 年一季报，2022 年Q1 营业收入63.09 亿元，同比+17.31%，归母净利润3.17 亿元，同比+7.07%，扣非净利润2.97 亿元，同比+8.52%。Q1 股权激励费用6332 万元（同比+181%），若剔除该影响，归母净利润同比增长20.83%。

    面对需求下行和3 月疫情冲击，公司抗住压力收入逆势高增。Q1 收入增速17%，面对需求下行和3 月疫情影响，公司抗住压力收入逆势高增。分产品来看，防水主业持续快速增长，同时实现多个新品类放量，建筑涂料、砂浆粉料、保温业务收入增速均大幅高于公司整体增速。公司积极调整渠道结构，通过一体化公司（小B 渠道）大力拓展非房市场和渠道下沉，民建集团收入大幅增长。

    毛利率基本企稳，多项举措冲抵毛利率压力，净利率仅小幅下滑0.44pct。公司21Q1-22Q1 毛利率分别为32.87%/30.85%/28.95%/30.31%/28.28%，Q1 公司毛利率28.28%，同比下滑4.58pct ，环比已基本企稳。Q1 期间费用率19.06%，同比下降0.8pct，主要是财务费用率同比下降0.73pct，系Q1 利息收入增加所致；管理费用率同比下降0.03pct，Q1 股权激励费用6332 万元（同比+181%），若剔除该影响，归母净利润同比增长20.83%。公司通过多项举措冲抵毛利率影响，Q1 净利率4.93%，同比仅下滑0.44pct，归母净利润同比增长7%，成本压力下业绩逆势增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为52.6/66.3/83.3 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为21.9/17.3/13.8倍，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值62.50元/股，对应公司2022 年PE 约30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑。