合盛硅业(603260):21年业绩高增 新项目稳步推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2022-04-28

  2021 年归母净利润同比增485%,维持“增持”评级合盛硅业于4 月27 日发布21 年年报,实现营收213 亿元,同比+138%,归母净利82.1 亿元,同比+485%,业绩略低于我们预期(归母净利86.1亿元),系21Q4 产品景气有所回落影响。其中21Q4 营收72.3 亿元,同比+173%,归母净利32.1 亿元,同比+365%。公司拟每股派现1.51 元(含税)。我们维持公司22-23 年EPS 预测为8.43/9.62 元,引入24 年EPS 预测为10.68 元,结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期平均8 倍PE),考虑公司未来新项目成长性,给予22 年倍11xPE,对应目标价92.73 元(前值126.45 元,基于22 年15xPE),维持“增持”评级。

      主营产品景气叠加新项目放量,21 年归母净利创历史新高21 年工业硅销量53.4 万吨,yoy+46%,营收89 亿元,yoy+132%,受益于多晶硅需求带动及限电影响下供给收缩,工业硅价格景气良好,公司工业硅售价同比+59%至1.67 万元/吨,毛利率同比+23.3pct 至49.1%。报告期20 万吨/年硅氧烷投产放量叠加下游需求景气,有机硅全年实现营收122.4亿元,同比+145%,毛利率同比+25.7pct 至55.9%,其中110 胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷分别实现销量15.5/14.0/4.5/6.6 万吨,同比分别增21%/56%/15%/139%。全年综合毛利率同比+24.7pct 至52.9%,子公司西部合盛/东部合盛/鄯善硅业/硅云工贸净利润分别15.7/11.6/8.8/13.2 亿元。

      22Q1 工业硅/有机硅价格景气有所回落,硅基龙头显成长韧性公司同时发布22Q1 季报,实现营收63.9 亿元,yoy+93%,归母净利20.5亿元,yoy+125%,其中工业硅/110 胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷销量同比分别+39%/-19%/+96%/+13%/+35%至16.3/2.9/4.6/1.3/2.0 万吨,主要产品产销规模同比仍有提升,但21Q4 以来行业限电影响减弱、行业开工复苏,工业硅/有机硅产业链景气有所回落,22Q1 公司工业硅/110 胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷均价环比分别降44%/11%/14%/9%/14%,公司作为硅基上游材料龙头,依托成本控制能力及规模化优势,盈利韧性充分展现。

      工业硅/有机硅价格逐步回归理性,新项目稳步实施巩固成长性据百川盈孚,截至4 月26 日工业硅/有机硅22Q2 均价2.1/2.8 万元/吨,环比-3%/-16%,且年内工业硅/有机硅新增产能均逾100 万吨,供给压力或致产品景气进一步回落。据公司公告,拟投资14.4 亿元建设6X50MW 工业硅烟气余热发电项目,低成本电力有望提升公司竞争力。新项目方面,公司预计东部合盛40 万吨工业硅/新疆三期20 万吨硅氧烷/云南80 万吨工业硅分别22Q2/22Q4/22Q4 投产,远期项目包括20 万吨/年多晶硅等。

      风险提示:新项目投产进度不及预期,有机硅行业产能投放进度超预期。