卓胜微(300782)：PA和滤波器能力陆续建构 射频全系列产品蓄势待发

　　核心观点：

    　　2022Q1 业绩超预期，模组占比提升致毛利率有所下降。公司发布2022年一季报，Q1 实现营收13.30 亿元（YoY +12.43%，QoQ +15.70%）；归母净利润4.59 亿元（YoY -6.70%，QoQ -24.41%）；扣非归母净利润4.62 亿元（YoY -8.86%，QoQ +7.10%）。在一季度智能手机行业需求疲软背景下，公司取得高于市场预期的业绩，证明了优秀的产品能力和供应链管理能力。公司22Q1 毛利率52.43%，环比下滑4.56pct，我们认为主要系模组产品占比提升所致。随着更多模组产品的持续上量，公司毛利水平逐渐趋向国际大厂，同时也会开拓更广的成长空间。

    　　5G 发射端模组L-PAMiF 已批量出货，成为2022 年增量业务。公司推出的应用于5GNR 频段的主集收发模组产品L-PAMiF 已在品牌客户实现大批量出货，2022 年一季度累计销售数量接近600 万颗，预计未来L-PAMiF 将持续渗透。公司PA 能力得到验证，也为后续继续进军发射端模组市场奠定基础。

    　　滤波器即将进入小规模量产阶段，进一步提升接收端模组竞争力。当前芯卓半导体产业化建设项目进展顺利，已处于工艺通线阶段，并完成首款滤波器晶圆样片的流片及各项性能指标测试和可靠性验证，经内部验证，该产品各项性能指标表现优异，即将进入小规模量产阶段。预计随着后续公司推进产能爬坡，磨练滤波器的设计和工艺能力，公司加强稳定自主供给能力，从而实现在射频接收端模组领域进一步的突破以及开拓更广阔的发展空间。

    　　盈利预测与合理价值。预计公司2022-2024 年EPS 分别为7.52、9.85、12.83 元/股，参考可比公司及公司长期战略性布局，维持2022 年合理价值为376.28 元/股观点不变，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度不及预期；模组放量不及预期。