菜百股份(605599)年报点评报告：22Q1实现归母净利1.8亿同增72% 持续延伸京外辐射拓展市场 多品牌搭建立体化发展战略

　　公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入104.06 亿元，同比增长47.23%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长0.61%。2022Q1 公司实现营业总收入34.70 亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长71.54%。

    　　收入端：公司2021 年期间实现营业收入104.06 亿元，同增47.23%。主要系2021 年随着新冠肺炎疫情好转，消费需求得到进一步释放，公司销售整体向好，销售收入增加，以及2021 年公司新开门店增收所致。①分季度：21Q1-22Q1 营业收入分别为29.52/21.94/21.14/31.46/34.70 亿元，分别同增-/-/21.93%/43.92%/17.55% （公司于2021 年上市，缺失20Q1/20Q2 数据）。②分产品：黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金营业收入分别为43.21/45.99/10.47/2.29/2.01亿元，分别同增64.82%/37.37%/31.49%/76.62%/27.70%。黄金饰品和钻翠珠宝饰品营业收入同增较高，主要系公司积极调整产品结构，引进和研发更多符合消费者喜好的产品所致。③分渠道：线上销售营业收入10.95 亿元，线下销售营业收入91.23 亿元，银行销售营业收入1.78 亿元。

    　　毛利率端：公司2021 年/22Q1 毛利率分别为11.34%/12.64%，分别同比变动-2.60pct/+0.75pct。分产品来看：2021 年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金毛利率分别为-2.68pct/-3.89pct/-1.92pct/+9.53pct/+0.78pct。

    　　期间费用率：公司2021 年期间费用率为4.42%，同减1.08pct。①销售费用率为3.03%，同减0.61pct；②管理费用率为0.95%，同减0.38pct；③研发费用率为0.08%，同增0.02pct，主要系2021 年公司加大研发投入所致。④财务费用率为0.36%，同减0.12pct。

    　　利润端：公司2021 年实现归母净利润3.64 亿元，同比增长0.61%。分季度看，21Q1-22Q1 分别实现归母净利润1.05/0.92/0.70/0.98/1.80 亿元，分别同比变动-/-/-29.98%/-0.82%/+71.54%（公司于2021 年上市，缺失20Q1/20Q2 数据） ， 分别实现归母净利率

    　　3.55%/4.17%/3.30%/3.11%/5.18%，同比变动-/-/-2.44%/-1.41%/1.63%（公司于2021 年上市，缺失20Q1/20Q2 数据）。

    　　投资建议：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，上市以来公司持续提升自己的核心竞争力，在保证北京市场稳定地位的同时积极开拓西北、华东等区域，并且不断拓展线上业务带来新增长点。考虑到近期疫情反复的影响，我们调整公司22/23 年归母净利润为4.8/6.1 亿元（前值为11/17 亿元），对应PE 分别为16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，开店进展、区域拓展、线上业务开展不及预期