福莱特(601865)：以“量”补“价” 景气低谷凸显公司成本优势

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 公司营业收入35.09 亿元，同比+70.6%，归母净利润4.37 亿元，同比-47.9%，扣非净利润4.20 亿元，同比-49.5%。

    　　22Q1 行业景气度承压，公司成本优势凸显。21Q1 高基数叠加22Q1景气度触底，公司在收入同比+70.6%（产能释放驱动）情况下业绩同比-47.9%。但与行业整体不赚钱、22Q1 单吨毛利环比继续下滑的情况下，公司22Q1 仍然实现12.45%的净利率，以及14.5%的年化ROE，背后原因是公司持续拓宽的低成本优势护城河。

    　　2022 年库存压力边际改善，关注行业供给释放节奏。2022 年4 月玻璃价格仍处于偏底部区间，2022 年初至今玻璃库存从高点持续去化，公司22Q1 存货周转天数相比21Q4 的高点显著下降29 天，反映下游需求在环比回升。

    　　光伏玻璃产能扩张加速，可转债发行通过证监会核准批复。公司光伏玻璃总产能达到1.46 万吨/天。同时公司安徽3 期的项目（5*1200t/d）和4 期的项目（4*1200t/d）正在建设过程中。公司拟在南通建设1 期4*1200t/d 项目，以及建设安福五期项目（4*1200t/d），目前此项目正在审批过程中。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.42、2.03、2.65 元/股，PE 估值分别为26.1、18.3、14.0 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2022 年PE 为40x，对应A 股合理价值56.8元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为39.7 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。