合盛硅业(603260):2021年及1Q22业绩符合预期 短期或继续承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/裘孝锋 日期:2022-04-28

  业绩回顾

      2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

      公司公布2021 年业绩,实现收入213.4 亿元,同比+138.0%;归母净利润82.1 亿元,同比+484.7%,对应每股盈利7.6 元,基本符合预期。其中4Q21 实现营收72.3 亿元,归母净利润32.1 亿元。公司同时公布1Q22 业绩,实现收入63.9 亿元,同比+95.0%;归母净利润20.5 亿元,同比+127.7%,对应每股盈利1.91 元,符合预期。

      从经营数据来看,2021 年公司工业硅产量达到79.08 万吨,同比增长59.8%,基本实现满产满销;有机硅产品受益于西部合盛20 万吨硅氧烷项目正式投产,公司107 胶、环体硅氧烷等产品产销均实现两位数以上的大幅增长。1Q22 工业硅产量为22.69 万吨、同比增长9%,销量增长至16.34 万吨,终端需求强劲;有机硅系列产品也整体实现稳健增长。

      发展趋势

      有机硅产能释放,叠加需求不振,短期或持续承压。2021 年末至今,随着东岳硅材、云南能投、合盛硅业等陆续投产,有机硅产能进入新一轮增长期,截至当前东岳及合盛的产能仍未充分释放。另一方面随着国内疫情反复,有机硅终端需求承压,我们预计有机硅需求增速相较于过去五年可能面临较大幅度下滑。在此背景下,有机硅价格从3 月初3.9 万元/吨的高点下降至目前2.8 万元/吨,我们判断短期有机硅价格或继续承压。

      2022 年工业硅整体维持紧平衡,价格或已企稳。展望2022 年,国内工业硅企业新建扩建计划较多,据中国有色金属协会硅业分会预测,产量有望增加至280 万吨。而需求端铝合金、多晶硅、有机硅也有扩产计划,公司预估需求230 万吨,叠加海外出口约70 万吨,综合来看国内工业硅市场整体维持紧平衡。短期来看,工业硅价格已从3 月高点回落13%至当前2 万元/吨,已接近中小企业成本线,我们判断价格进一步下行空间有限。

      盈利预测与估值

      有机硅景气度快速回落,疫情反复对于需求冲击,我们下调2022 年净利润12.8%至97.39 亿元,基本维持2023 年盈利预测不变当前股价对应2022/2023 年8.9 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利下调及市场估值中枢下移,我们下调目标价20.0%至120.00 元对应13.2 倍2022年市盈率和15.6 倍2023 年市盈率,较当前股价有48.9%的上行空间。

      风险

      宏观经济下行;有机硅扩产速度加快;公司项目进度低于预期。