深度*公司*豫园股份(600655)：消费产业持续高增 地产板块业绩短暂承压

　　公司发布2022 年第一季度报告。22Q1 实现营收122.38 亿元，yoy+12%，归母净利润3.34 亿元，yoy-42.18%， 扣非归母净利润2.72 亿元，yoy-47.22%。

    　　支撑评级的要点

    　　消费产业精细化运营成效显著，地产板块拖累整体毛利水平。22Q1 公司消费产业实现营收106.93 亿元，同比增28.91%；得益于各细分板块的精细化运营，消费产业整体毛利率达14.21%，同比增1.63pct。物业开发销售板块毛利率大幅下滑，导致公司毛利率同比降3.57pct 至18.39%

    珠宝时尚板块：积极拓店持续扩张渠道，爆款产品竞争力不断提升。22Q1公司珠宝时尚板块共实现营收89.41 亿元，同比增27.3%。线下网点规模不断扩大，截至Q1 末，珠宝时尚板块营业网点共4121 家，净开店140家；其中“老庙”、“亚一”品牌连锁网点达4099 家，并主要采用加盟模式展店。爆款产品古韵金系列销售额创新高，同比增长超100%。

    　　其他消费板块：餐饮连锁进程稳步推进，酒业产品结构持续优化。22Q1公司餐饮板块共实现营收2.17 亿元，同比增19.08%，毛利率高达64%。

    　　截至Q1 末，连锁门店共122 家，其中松鹤楼面馆门店总数达83 家。老字号品牌上海老饭店于3 月初启动升级调整，预计10 月重新回归。得益于产品升级优化，白酒板块业绩高速增长。 Q1 共实现营收7.06 亿元，同比增39.38%，毛利率同比增长9.98pct 至51.88% 。

    　　地产板块：度假村业务短暂回暖，复合地产业务毛利水平下滑。海外度假村业务逐步复苏，Q1 实现营收1.36 亿元，同比增93.01%。物业开发业务Q1 共实现销售签约额18.34 亿元，毛利率降10.42pct 至26.39%。

    　　估值

    　　根据公司2022 年一季报，我们调整2022-2024 年公司EPS 为1.10/1.24/1.43元，对应市盈率 8.1/7.2/6.2 倍。公司持续深耕快乐消费产业，在多维赛道持续发力实现业务版图扩张，未来有望多点开花，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险。