杉杉股份(600884)2022年一季报点评：负极业务量利齐升 业绩符合市场预期

　　投资要点

    　　公司Q1 归母净利8 亿元，同环比+167%/+44%，业绩预告中值，符合市场预期。2022 年Q1 公司营收50.30 亿元，同环比+25.76%/+0.84%；归母净利润8.07 亿元，同环比+166.93%/+42.67%，公司此前预告为7.5-8.5 亿元， 符合市场预期； 扣非净利润6.15 亿元， 同环比+118.74%/+11.64%，非经常性损益主要系出售永衫锂业获得投资收益。

    　　盈利能力方面，Q1 毛利率为25.54%，同环比-0.24pct/+1.42pct；归母净利率为16.05%，同环比+8.49pct/+4.7pct；Q1 扣非归母净利率12.23%，同环比+5.2pct/+1.18pct。

    　　公司Q1 负极出货约2.6 万吨左右，量利齐升，全年维持高增长。我们预计公司2022Q1 负极出货2.6 万吨左右，同比增长40%+，环比下降10%左右，排产接近3 万吨。随着新增产能释放，2022 年全年出货目标16-18 万吨，同比增长60%+。盈利情况来看，公司Q1 负极业务贡献归母净利近1.5 亿元，同比增长43%，对应单吨净利0.6 万元/吨+，环比微增；公司2021 年下半年开始陆续涨价，传导石墨化涨价及电费成本上涨，且随着石墨化一体化比例提升，单吨盈利有望维持高位。

    　　新增云南项目，负极产能扩张加速，一体化布局再完善。公司现有负极产能12 万吨，石墨化产能4.2 万吨，包头二期负极6 万吨，石墨化5.2万吨预计2022 年Q3 达产；眉山一期10 万吨一体化项目预计2022 年底投产；公司近日公告拟以97 亿元建设投资云南安宁30 万吨负极一体化项目，其中一期20 万吨，建设周期16 个月，预计于2023-2024 年投产；随着包头二期石墨化产能达产，公司预计2022 年年底公司负极材料产能将达到20 万吨，石墨化产能超过10 万吨，自供比例提升至50%+，四川、云南一体化产能投产将进一步提升公司石墨化自给率水平，未来几年石墨化自供率有望提升至70%+，一体化布局再完善。

    　　偏光片业务贡献稳定利润，出售永杉股权实现较高投资收益。公司Q1偏光片实现净利润3.5 亿元，贡献稳定盈利；正极业务实现净利润1.1亿元左右，贡献投资收益0.54 亿元左右；电解液实现净利润0.6-0.7 亿元。此外，公司出售湖南永杉锂业100%股权实现投资收益1.8 亿元+。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2022-2024 年归母净利润33.6/43.16/54.08 亿元预期，对应2022-2024 年EPS 为1.57/2.01/2.52 元，同比增长1%/28%/25%。当前市值对应2022-2024 年PE 为16x/12x/10x，给予2022 年25xPE，对应目标价39.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、偏光片产能投产不及预期。