韦尔股份(603501)公司深度:平台型龙头 3+N战略启航

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/佘凌星/刘嘉元 日期:2022-04-28

  二季度业绩指引亮眼,3+N 战略起航。公司2022Q1 实现营收55.38 亿元,yoy-10.84%,qoq-4.33%,归母净利润8.96 亿元,yoy -13.90%,qoq -6.42%,扣非归母净利润9.02 亿元,yoy -4.45%,qoq -3.52%。22Q1 毛利率35.3%,同比提升2.9%,环比降低1.2%,2022Q1 净利率16.2%,同比降低0.6%,环比降低0.4%。

      此外,公司预计2022Q2 归母净利润环比将有望实现不低于50%的增长,则2022Q2归母净利润有望不低于13.44 亿元,同比增速不低于11.77%。公司3+N 战略逐步完善,致力于成为国际领先混合信号芯片提供商,“3”即三大基本盘业务:CIS、模拟、触控显示;“N”:韦豪创芯赋能,基于共同IP、供应链、客户群协同,不断培育新兴高速增长业务,形成多产品线,多应用,国内海外均衡发展格局。

      手机CIS 产品矩阵持续完善,车载CIS 份额加速提升。全球智能手机处于波动微增趋势,荣耀接棒华为市场份额快速提升,21Q4 出货量位居国产品牌首位。智能手机拍摄朝用户实际需求发展,预计未来几年手机主摄主流数量将维持在3~4 颗,而对高像素、“大底”、高速摄影等需求日益显著,我们认为拍摄体验需求提升将成为CIS 单价及市场规模增长的主要驱动力。豪威智能手机CIS 已经成功破局高端,紧随市场需求,公司继续推出新产品,填补各价格带需求,如荣耀开年作5G 高端折叠屏旗舰机Magic V 5 颗摄像头中4 颗采用豪威产品我们预计单机价值量或达到25 美金。

      车载CIS 百亿美金大赛道,豪威深耕愈15 年,进入客户订单收获期,作为全球TOP2 供应商,产品持续迭代,充分受益行业红利。

      触控与显示:高度协同性带来放量式增长。2021 年显示驱动芯片供需格外紧张,TrendForce 预计2022 年LCD 驱动芯片供需趋稳,OLED 驱动IC 仍较为紧张。值得注意的是,伴随汽车电动化智能化水平加速提升,汽车领域TDDI 需求增长迅猛。韦尔整合新思TDDI 后,依托韦尔供应链、销售资源优势,叠加TDDI 与CIS 在客户层面的高度协同性,公司TDDI 有望加速放量,市占率持续提升。此外,公司TDDI、AMOLED 驱动IC 领域同样将持续进行新产品推出和迭代升级,增厚营收规模天花板。

      韦豪创芯赋能,延伸汽车电子布局。韦豪创芯已投资于一批优质的汽车电子相关厂商,助力集团从车载CIS 拓展至更多汽车电子产品,与公司现有业务形成强协同,同时布局供应链增加公司未来新品产能保障;我们认为接下来3-5 年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析,目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等。公司为单车能够提供的产品总有望价值量,从而深度受益汽车硅含量提升大趋势。

      韦尔核心在于平台化持续扩张。公司持续加大研发投入,与头部客户合作研发模式接近国外领先产业链,业务协同效应越发凸显。全年产能有望继续扩张。原有产品线(分立、模拟、射频等)3-5 年有望大幅增长。公司多点布局、多路并进,不断进行重大产品布局拓宽成长空间,马太效应体现,平台型布局逐步开花结果。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润59.8/80.5/100.2 亿元, 对应PE 为19.7x/14.7x/11.8x,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期,新产品研发进展不及预期。