仙琚制药(002332):业绩持续稳健 完成海盛转让进一步聚焦甾体

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2022-04-28

  事件:公司发布2022 年一季报,Q1 营业收入10.49 亿元,同比增长4.76%;归母净利润1.28 亿元,同比增长15.47%;扣非净利润1.26 亿元,同比增长16.25%。

      毛利率环比明显改善,优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。我们预计剔除海盛之后收入增速接近2021 年全年水平,归母净利润增速超过20%,业绩保持较快增长,主要受麻醉肌松(罗库溴铵)、呼吸类(糠酸莫米松鼻喷雾剂)制剂业务的快速增长带动。毛利率58.03%,同比提升1.12pp,环比21Q4 提升2.68pp,环比改善明显,我们预计主要因为原材料涨价顺利向下传导,实现产品价格上升。公司在甾体激素赛道持续深耕,API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22 个,已申报9 个,过评5个;新仿制品种18 个,已申报5 个。API 客户开拓稳步推进,在国际市场产业链优势逐步发挥;与Newchem 公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下,预计未来几年有望延续稳健增长态势。

      费用率:毛利率环比提升2pp,期间费用率保持稳定,研发投入持续增长。毛利率:2022Q1 毛利率58.03%,环比21Q4 提升接近3pp,我们预计主要因为产品价格受上游原辅料上涨而有所上升。费用率:2022Q1 销售费用率30.16%(同比+2.87pp,下同),管理费用率6.90%(-2.10pp),财务费用率0.56%(-0.23pp),费用率合计37.62%(+0.54pp),基本保持稳定。研发投入:2022Q1 研发费用5737 万元(+10.65%),占收入比例5.47%(+0.29pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

      聚焦甾体激素主业,完成转让海盛制药61.2%股权,产业结构进一步优化。公司2022 年1 月18 日公告,拟公开挂牌转让控股子公司海盛制药61.2%股权;4 月19 日公告与意向受让方陈济谷先生签署股权交易合同,完成股权转让。海盛制药主营业务为维生素D3 原料药制造、食品添加剂制造等,与公司甾体激素产业链不具备协同效应。

      其2021 年1-11 月净利润-657.52 万元,2020 年净利润4289.42 万元,对公司表观业绩产生扰动。我们认为,此次股权转让符合公司聚焦甾体激素产业链的发展战略,将进一步优化业务结构,公司API 业务板块的盈利能力将更加稳定。

      全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业,持续升级,稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长,后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市,带动国内制剂业务加速增长。激素API 业务随着2017-2019 年的新厂区建设、搬迁和认证,逐步迎来高毛利的新老品种放量,未来2-3 年有望持续快速增长,带来业绩贡献。长期来看,公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API 及制剂产品的持续升级值得期待。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024 年收入50.07、58.97、68.79 亿元,同比增长15.5%、17.8%、16.7%;归母净利润7.61、9.40、11.63 亿元,同比增长23.5%、23.5%、23.8%。当前股价对应2022-2024 年PE 为11/9/7 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化,有望长期保持稳健增长,维持“买入”评级。

      风险提示事件:产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。