万孚生物(300482)：把握国内抗原自测机遇 22Q1业绩超预期

21 年业绩略低于预期，但22Q1 业绩超预期。公司2021 年实现收入33.61 亿元（同比+19.57%），归母净利润6.34 亿元（同比+0.04%）。

    21 年利润端略低于预期，我们认为主要来自毛利率和费用端的影响, 21Q4 公司整体毛利率仅37.30%，同时公司计提应收账款减值和商誉减值共约2800 万元。22Q1 公司收入26.25 亿元（同比+276.87%），归母净利润9.04 亿元（同比+481.32%），超市场预期，主要原因是公司抓住国内新冠抗原自测放开的市场机遇。我们估计公司22Q1 收入增长主要由新冠抗原检测业务所推动。

    常规业务稳健发展，新冠检测业务贡献弹性。分产品线看，公司常规业务2021 年收入约19.16 亿元（同比+38.18%），传染病、慢病、妊娠、毒品检测四条主要产品线均实现稳健增长；新冠检测业务2021 年收入11.44 亿元（同比+9.61%），主要来自欧洲、南美等海外市场。公司2021 年海外收入占比超过52%，主要来自于新冠抗原试剂的出口增长。

    21 年毛利率有所波动，费用率出现好转。公司2021 年整体毛利率58.46%，同比下降10.56 pct，主要是受去年欧洲地区新冠抗原产品价格下降及国内常规产品集采后价格调整的影响。22Q1 公司毛利率63.

    91%，较21Q4 有明显回升，主要是国内抗原自测放开初期，产品价格较好带来较高的毛利率。2021 年公司销售费用率19.17%，同比下降3.28 pct，21Q1 销售费用率进一步降至13.31%，主要是新冠抗原产品政府采购较多，中间渠道费用相应减少所致。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年业绩分别为3.62 元/股、3.35 元/股、3.89 元/股，参考可比公司，给予公司2022 年20 倍PE估值，对应合理价值72.23 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。国内疫情反复导致常规业务波动；海外常规业务不及预期；新冠防控政策出现重大变化。