朗姿股份(002612)：服装业务明显复苏 医美加速连锁拓店

　　核心观点：

    　　公司公布2021 年报。2021 年公司实现营收36.65 亿元，同比增长27.42%；归母净利润1.87 亿元，同比增长31.97%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长82.00%。分季度看，2021Q1-4 营收同比变动分别为52.06%/39.70%/12.19%/15.32%。

    　　女装业务恢复稳健增长，经销渠道复苏明显。（1）女装业务2021 年实现收入16.92 亿元，同比增长27.86%；毛利率61.08%，同比增长7.43pct。（2）分渠道：自营、经销、电商渠道2021 年分别实现收入11.18 亿元、2.39 亿元、3.34 亿元，同比分别增长15.33%、103.09%、41.70%。截至2021 年末，共有638 家门店，同比增加30 家。

    　　医美业务规模持续高增长，加速拓店。（1）医美业务2021 年实现收入11.20 亿元，同比增长37.84%；毛利率51.83%，同比下降2.50pct。

    　　（2）分品牌：米兰柏羽、晶肤医美、高一生分别实现收入7.03 亿元、2.56 亿元、1.61 亿元，同比增长34.01%、60.46%、25.34%；毛利率分别为52.03%、50.69%、54.84%。截至2021 年末，米兰柏羽、晶肤医美、高一生门店分别为4 家、22 家、2 家。

    　　毛利率上升，费用率下降，经营效率提升。2021 年公司毛利率和净利率分别为57.01%/6.16%，同比增加2.86/1.44pct。其中，女装/医美/童装业务毛利率为61.08%/51.83%/55.67%，同比变动+7.43/-2.50/+0.93pct。2021 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.91%/7.74%/3.07%/1.68%，分别同比变动0.90/-0.48/-0.17/-0.11pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年EPS 分别为0.47 元/股、0.64 元/股、0.87 元/股。采取分部估值法，公司合理价值为38.81 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。女装估值偏离风险；医美估值回落风险；业务模式风险。