赞宇科技(002637)2022年一季报点评:盈利低点已过 杜库达盈利大幅提升 液洗OEM带动成长
2022 年一季度业绩小幅下滑,扣除DMO 影响业绩略超预期。2022 年一季度营收29.0 亿元(同比+25.9%,环比-8.9%),归母净利润1.65 亿元(同比-9.1%,环比-14.1%),公司毛利率13.3%(同比-4.4pp,环比+6.0pp),三费率为5.0%(同比-0.9pp)净利率为5.5%(同比-2.0pp,环比+0.1pp)。
印尼商务部宣布从2 月15 日起,印尼所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务(DMO),要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务,对子公司印尼杜库达产品的出口造成不利影响,但DMO 政策已于3 月21 日取消,扣除此事件影响,我们认为公司一季度业绩略超预期。
印尼政府取消DMO 政策,提高棕榈油出口税费,杜库达盈利有望大幅增长。
3 月18 日印尼政府发布政策取消国内市场义务(DMO)政策,同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY 上限,上限从375 美元/吨提高到675 美元/吨,政策将于2022 年3 月21 日开始执行。随着该新政策落地,印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益,大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势,进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距,公司杜库达具备60 万吨/年产能,单吨盈利有望扩大至1500-2000 元/吨。
公司是全球表面活性剂、油脂化工龙头企业,向下游日化领域OEM/ODM 延伸。
现有镇江基地10 万吨OEM 产能已满产满销,在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50 万吨OEM 基地,2021/2022/2023 年底产能分别为10/60/160万吨,绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户,日化消费属性稳健增长。公司是国内油脂化工龙头,未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10 万吨/年在建项目产品包括2 万吨/年OPO 结构酯、5 万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品,预计2022 年上半年投产。
风险提示:棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。
投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润12.9/15.9/18.1 亿元,同比增速62/23/14%;摊薄EPS=2.75/3.37/3.84元,当前股价对应PE=5/4/4x。公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业,印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策,成本优势进一步扩大,维持“买入”评级。