海容冷链(603187)：冷链需求释放 Q1收入高增

　　业绩总结：2021 年公司实现营收26.6 亿元，同比增长40.8%；归母净利润2.3亿元，同比下降16%；剔除股权激励费用影响后，公司实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长2.2%。单季度来看，Q4公司实现营收6.7 亿元，同比增长39.5％；归母净利润0.3 亿元，同比下降40.5%；扣非后归母净利润0.2 亿，同比下降6.2%，主要系收到政府补助较多所致。2022 年Q1公司实现营收8.4 亿元，同比增长47.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长24.8%。此外，公司拟每每股派发现金红利0.3 元，每股转增0.4 股，合计派发现金红利1 亿元，分红率达到38.5%。

    　　公司营收持续高增。根据AVC 数据显示，2021 年冷柜零售量达到922 万台，同比增长8%；零售额达到123 亿元，同比增长11.2%，冷柜行业持续增长。公司作为商用展柜龙头，受益于行业的增长以及公司市场的不断开拓，全年营收实现高速增长。其中，分产品来看，公司商用冷冻柜、商用冷藏柜、商超展示柜和商用智能柜分别实现营收15.6/6.7/2.2/1.1 亿元， 分别同比增长29.6%/62.2%/32.3%/339.6%；分地区来看，公司内销实现营收20.9 亿元，同比增长66.5%；因受到疫情影响海外客户需求推迟，外销实现收入4.6 亿元，同比下降15.8%。

    　　盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料价格上涨、人民币升值以及部分客户销售价格下降的影响，公司综合毛利率为20.8%，同比下降7.3pp。费用率方面，公司销售费用率为4.6%，同比提升0.6pp；管理费用率为6.1%，同比持平；因汇兑损失较上年同期减少，公司财务费用率为-0.2%，同比下降1.4pp，综合来看，公司净利率为9.1%，同比下降5.2PP。

    　　股权激励彰显信心，定增助力产能扩张。报告期内，公司发布2021 年股票期权和限制性股票计划，拟向激励对象以53.51/236.76 元/股价格分别授予股票期权和限制性股票258.2 万份，业绩考核以2020 年营收为基数，2021-2023 年营收或净利润增速分别不低于20%/40%/60%，彰显公司发展信心。此外，报告期内公司拟实施定增计划，募集不超过10亿元，其中7.8 亿元将用于年产100 万台高端立式冷藏展示柜扩产项目，助力公司产能扩张。

    　　Q1延续高增长，盈利能力改善。报告期内，公司在深度原有客户需求的同时积极开拓新市场，各业务领域均取得良好发展，产品订单较去年同期增加，推动公司营收与业绩高增。在盈利能力方面，报告期内，公司综合毛利率为22.1%，同比下降0.6pp，环比提升3.8PP；公司净利率为9.8%，同比下降1.5PP，环比提升4.4pp，盈利能力环比改善，我们认为主要原因为公司在2022 年与客户重新谈价后传导了部分成本压力。

    　　盈利预测与投资建议。制冷设备需求强劲，公司竞争优势明显，盈利环比改善，趋势向好，预计2022-2024 年EPS 分别为1.45/1.83/2.24 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、海外拓展不及预期。