协鑫能科(002015):稳健开局 短期宏观环境影响不改公司长期价值

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:邹润芳/唐保威/孙玉浩/朱祖跃 日期:2022-04-28

  收入、利润降幅或见底,总资产创新高,资产结构进一步优化2022 年4 月26 日晚间,公司发布了《2022 年一季度报告》,2021Q1公司实现营业收入26.06 亿元,同比-8.60%(经调整,下同);归母净利润1.70 亿元,同比-8.09%;扣非归母净利润0.99 亿元,同比-44.74%;毛利率18.57%,同比-5.38pct;净利率7.03%,同比-2.11pct;期间费用率13.15%,同比-0.86pct,其中管理费用率同比-1.42pct,主要因报告期公司相关费用控制力度增强,管理费用同比下降。

      本期公司业绩同比有所降低,主要原因可能是燃料价格上涨、通胀等宏观因素的不利影响导致公司毛利率、净利率下滑,造成扣非利润有较大降幅。由于盈利能力降低公司主动调整经营战略,缩减质量较差的业务,合理控制发电量,表现为2021H1 和2021FY 公司结算电量分别同比减少2.14%和20.71%,同时自2021H1 以来公司合同负债一直维持在较低水平(2021Q1 为11 亿元,2021H1 为2.5 亿元,2022Q1 为1 亿元),故造成公司营收同比略有收缩。

      从单季度数据看,从2021Q3 公司业绩开始下降以来,2021Q3、2021Q4 和2022Q1 连续3 个季度公司营收同比分别-14.31%、-13.11%、-8.6%;扣非归母净利润同比分别-56.05%、-82.11%、-44.74%。可以看出2022Q1 是公司业绩降幅最低的一个季度,或表明公司经营劣势已经见底。同时本期公司资产总额突破300 亿元,创新高,比去年末增加超10%;资产负债率为60.78%,比去年末降低10.07pct,资产结构进一步优化。

      换电布局稳步推进,在建及建成换电站达到41 座2022 年以来,公司积极扩容移动能源朋友圈,与吉利、东风、福田、贵阳产控、徐工集团、长久物流、DeepWay、瀚川智能等产业链各环节头部企业达成战略合作,截至目前公司建成的乘用车换电站11 座,商用车换电站5 座,建成和在建的乘用车、商用车换电站达41 座,均接入运维一体化平台。

      换电模式下,车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场,此前我们预测,2022-2025 年新增换电站设备投资额或将分别为35.51 亿元、75.19 亿元、120.23 亿元、165.64 亿元,合计约397 亿元,比电池增量市场略大。而2022-2025 年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15 亿元、243.71 亿元、614.56 亿元、1357.55 亿元,仍然是换电领域市场空间最大的环节。

      电池银行加速推进,储能与移动能源业务协同发展2022 年公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议,双方将聚焦换电赛道,围绕电池及能源资产管理、换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作,实现电池共享和资产服务化,加快车电分离模式的推广应用。此外,公司还将加强锂矿及盐湖锂资源开发,布局锂盐深加工产业,协同移动能源业务发展。

      收购建德抽水蓄能电站,增强公司综合实力

      公司同日发布收购公告,公司的子公司协鑫智慧能源将在2022 年底前实缴“建德协鑫抽水蓄能有限公司”51%股权比例的注册资金1.02 亿元,此后建德抽蓄将成为公司的孙公司,本次收购属于同一控制下产业并购。建德抽蓄项目规划建设6×400MW 可逆式水轮发电机组,总装机量2400MW,水库所在乌龙山及富春江景区位置优越,地形地质好,自然落差大,是国内开发条件较为理想的抽水蓄能电站之一。此举将增强公司综合实力。

      投资建议

      预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为13.00 亿元、19.11 亿元、36.65 亿元,YOY 分别为29%、47%、92%,对应目前PE 为15X /10X /5X,继续重点推荐。

      风险提示

      宏观经济下行,市场需求下滑;燃料或电力价格出现大幅波动;换电业务推进不及预期等。