浦发银行(600000):风险化解初见成效 Q1经营效益回正

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/李佳鸣 日期:2022-04-28

去年Q4 表现低于预期后,22Q1 经营效益回到正增长区间。浦发银行发布21 年报和22 年1 季报:1 季度营收、PPOP、归母净利润同比增速探底回升,分别为+1.0%(vs. 21A:-2.8%)、-0.3%(vs. 21A:-6.0%)、+3.7%(vs. 21A:-9.1%)。单季度来看,21Q3 是业绩低点,21Q3、21Q4、22Q1 单季归母净利润增速为-25.9%、-15.6%、3.7%;Q1 业绩回到正增长主要是拨备释放,息差扩张和季节性成本收入比降低也有贡献。经营上看,我们看到:(1)增长向风险化解让位,生息资产增长3.1%(vs 21Q1:1.2%)、贷款增长1.5%(vs. 21Q1:3.6%);(2)对公贷款投放加速,对公贷款同比增加2.6%(vs. 21Q1:+5.0%)。(3)轻型银行转型推进,零售贷款同比减少0.3%(vs. 21Q1:+1.4%),但信用卡贷款同比增加1.4%;市场动荡背景下AUM 较年初减少2.3%至3.78 万亿元。

    息差维持稳定。21Q1-3、21A、22Q1 测算净息差分别为1.73%、1.73%、1.71%,息差总体保持稳定。资产端来看,Q1 收益率环比下行10BP,结构上,贷款和投资类资产在生息资产中所占比重分别减少1.0pcts 和1.2pcts,同业资产占比有所增长(+2.9pcts);负债端计息负债成本下行8BP,结构上看,存款增长较好(所占比重稳定-0.2pcts),市场化负债占比有所增加,同业负债和发行债券所占比重分别变化-2.7pcts 和+3.1pcts。

    公司全力以赴化解存量风险,连续九个季度实现不良“双降”。21 年9月末、12 月末、22 年3 月末公司不良贷款率分别为1.62%、1.61%、1.58%,连续九个季度实现“双降”;21Q1-3、21A、22Q1 测算不良净生成率为1.85%、1.77%、0.97%。90 天以上不良偏离度维持稳定,21年末为90%。3 月末关注类贷款率2.17%,与上年末持平。拨备覆盖率升至145%,环比提升4.1pcts。公司正全力以赴化解存量风险,2021年全年处置不良资产同比增 10%,其中现金清收 360 亿元,创历史新高。

    盈利预测与投资建议:公司积极化解存量风险,表观不良率持续向好;同时,公司将“轻型银行”、“绿色银行”、“全景银行”作为战略转型方向,深耕长三角地区,存贷款市场份额位列区域第一。预计22/23 年归母净利润增速为5.3%/8.0%,EPS 为1.72/1.87 元/股,BVPS 为20.45/22.05 元/股,当前股价对应22/23 年PB 为0.38X/0.36X。考虑到过去3 年估值水平和公司正在化解存量风险,给予公司22 年0.5 倍PB,合理价值10.23 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。