平煤股份(601666):稀缺优质主焦煤铸就产业护城河

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明 日期:2022-04-28

事件:4 月28 日 公司发布2022 年一季度报告,报告期内公司实现营业收入96.81 亿元,同比上升53.33%。归属于上市公司股东的净利润16.30 亿元,同比增长199.40%;扣非后归母净利润为16.49 亿元,同比增长206.17%;基本每股收益0.7042 元,较上年同期增长199.28%。

    点评:

    产、销微降,价、利暴增。2022 年一季度公司原煤产量728.46 万吨,同比降54.68 万吨(-6.98%);商品煤销量796 万吨,同比降18.29 万吨(-2.25%),其中自产煤销量668.75 万吨,同比降59.4 万吨(-8.16%)。

    根据测算,公司一季度吨煤售价1158.81 元/吨,同比增加425.55 元/吨(58.04%),吨煤销售成本754.61 元/吨,同比增加206.81 元/吨(37.75%),公司吨煤毛利同比提升218.74 元/吨(117.94%)至404.20元/吨,煤炭业务销售毛利率达34.88%,较去年同期上涨9.59pct。

    供给周期为根本,焦煤行情展现强大韧性。俄乌冲突下全球煤炭贸易格局重塑,叠加澳洲焦煤主产地一季度受极端降水影响严重,海外焦煤价格高企,普氏主焦煤价格指数持续在440 美元以上运行,海内外焦煤价格倒挂,对国内供给难有补充。国内方面,供给端受制于主焦煤储量和产能几无增长空间,下游钢厂复工复产顺利,需求旺盛,在当前疫情因素短期压制下,焦煤价格持续高位运行。未来随着疫情管制措施逐步生效,基建方面稳增长措施开始发力,预计国内焦煤需求将持续偏紧,价格有望再度向上突破。

    产品稀缺性奠定产业护城河。公司所产为高粘结性、高胶质层厚度的低硫主焦煤,品质可与澳洲主焦煤媲美,也是国内唯一以甲方(上市公司)产品品质化验结果为标准的主焦煤产品。凭借产品稀缺性,公司主焦煤价格弹性与韧性同业最优,根据公司公开渠道披露,2021 年四季度,公司在同行业公司中率先提涨主焦煤售价;2022 年一季度,公司主焦煤长协价2900 元/吨,同行业最高;在二季度钢材市场波动加大的情况下,公司继续维持该价格。

    辅业剥离改革提效,炼焦、煤化工产业链延伸加速。公司在深化智能化新基建“提效减员”战略的同时,将进一步剥离生产辅助与生活辅助业务,推动公司市场化体制改革,提高生产经营效率,为公司更加长期的战略发展与转型升级做好准备。同时,根据公司控股股东中国平煤神马集团的战略规划,公司煤焦、煤化工产业相关资产有望注入,产业链延伸进程有望加速。

    盈利预测及评级:我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升,上调公司2022-2024 年归母净利润预测至63.31 亿、84.98 亿、100.70 亿,EPS分别2.73/3.67/4.35 元/股;当前股价14.30 元对应PE 分别为5.23/3.90/3.29 倍;我们看好公司的收益空间和确定性,维持公司“买入” 评级。

    风险因素:国内宏观经济增长严重失速;安全生产风险;产量出现波动的风险。