美格智能(002881)：业绩符合预期 研发持续加深
事件：2022年4 月27 日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入19.69 亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润1.18 亿元，同比增长330.54%；实现扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长312.31%。2022 年一季度公司实现营业收入4.01 亿元，同比增长54.26%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长59.66%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长36.48%。
点评：
坚持“智能化+定制化”战略，研发持续加深根据公司公告，公司2021 年Q4 实现营收4.01 亿元，同比增长54%，归母净利润0.25 亿元，同比增长60%；2015-2021 年，公司营收复合增速达到31%，归母净利润复合增速达到24%。
纵观全年，公司在产品策略、精细化管理能力、研发三大方面表现出色：
1）产品策略：公司坚定“智能化+定制化”产品定位，提供4G/5G 智能模组产品、垂直行业定制产品及相关的物联网解决方案，契合市场和客户需求，形成差异化竞争能力，市场认可度和产品影响力逐渐提升，客户数量逐渐增多，客户体量不断扩大；此外，公司智能化产品具备一定进入门槛，在供应链涨价大环境下，公司产品体现较强的溢价能力，产品均价稳中有升。
2）精细化管理能力：在2021 年原材料紧缺、国内外疫情反复的大环境下，公司加强供应链能力建设和中后台管理能力建设，努力克服不利影响，与客户、供应商协同发展，保障并进一步提高产品供应能力。
3）持续研发投入：公司深耕智能模组产品研发，智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列；2021 年公司研发投入金额为2.29 亿元，较上年同期增长26.75%。
收入结构方面，国内业务占比提升，海外业务占营收比略降。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2021 年海外收入占比为20.70%，较上年占比略降低，我们预计是受到海外疫情影响所致。2021 年国内营收占比为78.39%，主要来自华南及华东。
毛利率略有下降，预计在上游缺货缓解后有望恢复从盈利能力来看，在上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率环比依然保持较为稳定态势。公司毛利率整体稳定在20%左右，2021 年为18.87%，2022 年一季度为19.15%；公司净利率2021 年为6.00%，2022 年一季度为6.09%。整体来看，公司盈 利能力整体稳定并且有向好趋势，2021 年盈利能力略有下降，主要是有两大影响因素，一是上游芯片、被动器件等电子原材料涨价，二是公司出货产品结构变化，毛利率相对较低的NB-IoT 和Cat1 等产品大量出货。预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望恢复，且该趋势在2022 年一季度已经略有呈现。
精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率下降。公司费用率整体下降，2021 年由18.04%下降至13.66%，2022 年一季度继续下降至13.10%。
2022 一季度，公司销售费用率为2.43%，管理费用率为2.87%，财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速，另一方面也体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力
研发投入不断加大，后续成长动力足
公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，为后续发展提供可持续性动力。
2021 年公司研发费用金额为18.70 亿元，研发费用率为10.44%，2022 年一季度研发费用 为6.46 亿元，研发费用率为6.18%。公司研发主要投入五大项目：4G/5G 智能模组项目，5G 算力模组项目，多平台、多制式通用型数据传输模组项目，5G 智能座舱域控制器解决方案项目，4G/5G FWA 解决方案项目。
公司研发体系不断壮大完善，研发人员数量不断上升。2021 年公司研发人员达到806 人，占总人数比为85.02%。针对不同客户需求及不同行业应用领域，公司分别在西安、上海、深圳组建研发团队。公司研发骨干大多都有多年通信行业的研发经验，并曾在世界知名企业及行业技术领先的企业工作，研发团队结构合理。
短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G 及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司各项费用率有所下降，费用方面的规模效应逐步显现，预计短期内公司营收增速将保持较高水平。
中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC 芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。
FWA 智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA 终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE 解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA 和FWA 整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5G CPE 市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。
发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。
盈利预测与投资评级
公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G 和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80 亿元、2.42 亿元、3.29 亿元，当前股价对应PE 分别为28.49 倍、21.13 倍、15.60 倍，维持“买入”评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
