京东方Ａ(000725)：盈利水平承压 OLED业务引领新增长

事件：

    公司发布了2022年Q1财报，实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%；扣非后归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%。

    点评：

    盈利水平承受压力，面板价格下降空间有限

    2022Q1公司销售毛利率和净利率分别为21.38%、6.39%，同比分别增长-6.75%、-6.30%，环比分别增长1.75%、-2.36%，受LCD面板价格下降的影响，公司的盈利水平承受较大压力。LCD面板尤其是TV-LCD面板价格在较长时间下降之后已经接近历史底部位置，后续考虑到国内疫情对行业生产出货的影响，以及下半年重大赛事对需求端的刺激，面板价格的下降空间或将进一步收窄。

    规模化生产保障竞争力，OLED业务发展前景良好大尺寸化趋势保障了TV-LCD面板面积的稳定需求，未来仍将持续发挥作用。公司大尺寸LCD面板产能位居全球顶尖，未来将持续受益于规模化生产带来的产品和成本优势。2021 年公司AMOLED 产量和销量分别为85.5/83.6万平方米，同比分别增长59%/67%，产销率高达98%，柔性OLED面板2021年12月单月出货量首次突破千万级。OLED产能处于快速释放状态，成都、绵阳第6代AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆第6代AMOLED产线成功实现量产交付。尽管面临零部件紧缺、物流不顺等多方面影响，公司仍然维持了今年柔性OLED屏1亿片的出货量目标，显示出公司在OLED业务的发展信心和竞争优势。

    盈利预测与投资建议

    我们维持预计2022-24年营收分别为1837.43/1969.37/2026.86亿元，归母净利润分别为168.31/241.60/263.65亿元，EPS分别为每股0.44/0.63/0.69元，对应PE分别为9/6/5倍。考虑短期内盈利承压不改公司长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予12倍PE，维持目标价5.25元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能爬坡不及预期；下游市场需求不及预期；竞争加剧导致产品跌价