华孚时尚(002042)2021年年报暨2022年一季报点评:景气持续 成长可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2022-04-28

  公司2021 年业绩亮眼,收入/利润达167/5.7 亿元,同时1Q22 延续高景气增长,利润同比+14%,盈利能力同比依旧有所提升。中长期看,我们看好公司在后端网链业务中袜业平台的发展,并期待公司凭借纺织细分龙头能力在工业互联网领域的探索。

       2021 年业绩实现亮眼表现。1)收入及利润:2021 年公司实现收入167.08亿元/+17.4%,较2019 年增长5.2%,归母净利润5.70 亿元(扭亏),较2019 增长41.6%,扣非归母净利润为3.52 亿元(扭亏)。2)成本及费用:

      公司2021 毛利率同比+8.12pcts 至9.64%,主要系棉价上涨,产能利用率恢复以及智能化改造提效。公司2021 年销售/管理/研发/财务费用分别为1.24/3.82/1.32/3.18 亿元, 费用率为0.74%/2.29%/0.79%/1.91%, 同比+0.11/-0.24/-0.01/-0.53pcts,费用率整体略有优化。综合看,公司净利润率同比提升6.53pcts 至3.40%。3)周转及现金:截至2021 年底,公司存货/应收账款余额分别为65.61/9.98 亿元,同比+27.7%/+27%,存货/应收账款天数为140/18 天,同比+3/-1 天。2021 公司经营性现金流净额为7.2 亿元/-13.4%,经营性现金流净额/净利润达1.26。

       各项业务盈利能力提升显著,袜业展现强劲增长潜力。1)纱线业务伴随产能增长以及公司积极拓展国内市场和非美国国际市场,业务快速复苏,2021 年实现收入66.3 亿元/+16.2%。毛利率因产能利用率提升及棉价上涨,同比提升14.1pcts 至15.6%。公司2021 年纱线总产能206 万锭/+8.99%,产能利用率达93%/+22pcts,国内产能177 万锭/+10%,占比86%/+1pct,海外产能维持29 万锭,占比14%/-1pct。分地域来看,公司2021 年境内/境外销售收入达140.4/21.8 亿元,同比+12.1%/+68.5%。分别占公司收入13%/87%。

      境外收入同比提升主要系公司积极拓展非美国际市场。2)公司2021 网链业务实现96.5 亿元/+16.3%,毛利率为3.6%/+2.8pcts,整体随市场景气度提升保持优秀表现。同时,公司积极拓展后端网链,成立阿大袜业平台覆盖袜类产品的生产、设计、研发、零售等各个链条,2021 年实现收入2.7 亿元/+80%,毛利率37.4%/+20.6pcts,毛利率提升幅度大或主要系卡拉美拉收入增加所致。

       1Q22 延续景气,产业互联网贡献长期潜力。1Q22 公司延续良好表现,收入/利润为41.5/1.5 亿元,同比+8%/+14%,毛利率/净利润率为10.3%/3.6%,同比+2.7/0.2 pcts,不论是增长还是盈利能力均保持较好的趋势。中长期看,公司在后端网链的拓展目前已经具备较好的发展潜力,具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike 等,合作品牌屈臣氏、酷乐潮袜、乐町等,被授权品牌smile、彼得兔等,同时在袜类产业互联网领域已完成1000 台袜机改造,并在逐步对外输出,预计后端网链业务继续保持较高的增长。同时,在公司传统纱线业务,计划2022年完成全部产能的智能化改造,同时逐步尝试对外进行输出,开始探索产业互联网的发展潜力,长期空间广阔。

       风险因素:原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。

       投资建议:公司1Q22 业绩延续优秀表现,符合我们预期,维持2022-23 年EPS预测0.35/0.39 元,新增2024 年EPS 预测0.43 元,综合考虑公司历史估值中枢(16 倍PE)&优质纺织制造细分龙头(台华新材、伟星股份)平均估值17倍&工业互联网企业(国联股份)估值33 倍PE,给予公司2022 年20 倍PE,对应目标价7 元,维持“买入”评级。