鱼跃医疗(002223):高基数影响增速 内生稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2022-04-28

  高基数影响1Q22 表观收入和净利润增速

      公司1Q22 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.21/4.64/3.93 亿元,同比+9.6%/+1.1%/-10.59%。我们维持盈利预测,预计2022-2024 年EPS 为1.54/1.84/2.17 元。鉴于公司实现“线上+线下”、“院内+院外”全布局,多项核心产品表现亮眼,且疫情影响逐渐恢复,给予公司2022 年22x的PE 估值(可比公司2022 年PE 均值为17x),维持目标价33.98 元,维持“买入”评级。

      1Q22 研发投入加大,经营性现金流大幅改善

      公司1Q22 销售/管理/研发/财务费用率为10.81%/5.22%/7.08%/0.27%,分别同比-0.91/+0.70/+2.73/+1.66pct,1Q22 公司持续加大研发投入,研发费用率上升。1Q22 公司毛利率为50.68%,同比-1.18pct。1Q22 公司经营性现金流4.12 亿元,同比+138.9%,业务经营回款大幅改善。

      多数产品线2022 年有望持续保持较快增速

      我们预计2022 年多数主力产品有望持续稳定增长:1)呼吸与制氧:我们预计2022 年呼吸机同比+30%,雾化器+20%;2)血糖:我们预计2022年BGM 业务同比+25%,CGM 有望快速放量;3)感染控制:2022 年或再次被疫情催化,我们预计同比+30%;4)家用类:我们预计红外测温计2022年同比+30%,电子血压计同比+25%;5)急救类:我们预计2022 年同比+30%;6)康复类:我们预计轮椅类同比+20%,针灸类产品同比+15%。

      主力产品增长强势,维持“买入”评级

      我们维持盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润为15.49/18.45/21.78亿元,同比+4.5%/+19.2%/+18.1%,当前股价对应2022-2024 年PE 为14x/12x/10x,维持目标价33.98 元,维持“买入”评级。

      风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。