鸿路钢构(002541):疫情冲击盈利 稳增长促后续需求恢复

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈 日期:2022-04-28

疫情冲击下Q1 营收业绩未及预期,后续赶工有望促经营快速恢复。公司2022Q1 实现营收35.2 亿元,同增7%;实现归母净利润1.7 亿元,同降8%,扣非后归母净利润1.0 亿元,同降24%。Q1 以产量计算的吨毛利574 元,YoY-48 元;吨扣非后净利137 元,YoY-47 元。Q1 营收业绩未及市场预期,主要系:1)当前地方政府资金较为紧张,叠加3 月疫情冲击,较多项目施工推进有所放缓,致业主提货放缓,拖累公司收入确认节奏;2)物流受阻致产成品运输交付受到影响;3)部分生产基地因防疫要求,员工出勤率下降;4)我们预计公司Q1 实现钢结构销量50-60 万吨,同比基本持平,但公司今年Q1 产能较去年同期已明显提升,产能利用率有所下降,工厂设备折旧摊销占比有所提升,影响公司利润、吨毛利、吨净利等指标。疫情冲击阶段性影响钢结构行业需求,钢结构下游客户主要为基建、工业客户,在当前经济下行持续加大,国家大力推动基建重大项目投资趋势下,预计在年内疫情得到控制后,钢结构业主需求有望快速恢复,促公司营收与业绩重回增势。

    毛利率、费用率下降,现金流流出同比有所收窄。2022Q1公司毛利率11.5%,YoY-1.6 个pct,毛利率下降预计主要系:1)折旧与摊销占比提升;2)今年Q1 钢价较去年同期已明显上涨,在制造加工费稳定情况下毛利率有所下降。期间费用率5.88%,YoY-0.87 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.18/-0.02/-1.18/+0.51 个pct,Q1 研发投入有所减少,财务费用率上升主要系保理收款费用增加所致。所得税率32.2%,YoY+6.1 个pct。

    净利率4.8%,YoY-0.8 个pct。Q1 公司经营性现金流净流出约8800 万元,流出额同比收窄2 亿元,主要系去年同期公司为应对钢价上涨,采购钢材较多,同时今年Q1 回款有所改善所致。收现比/付现比分别为121%/118%,YoY+11/+3 个pct。

    大额订单持续增多,龙头优势不断强化。2022Q1 公司新签订单60 亿元,同增15%,全部为材料订单,其中大额订单(订单金额1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上)金额22 亿元,同增76%,占总订单的比达37%,YoY+13 个pct;大额订单加工量合计34 万吨,同增56%,大额订单增多显示公司大客户资源持续丰富。从单价上,Q1 剔除来料加工合同的大额订单加权平均单价7101 元/吨,同增8%,在钢材价格上涨背景下,公司合同单吨价格同步提升彰显一定的成本转嫁能力。

    投资建议:我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元,同增13%/25%/23%(2021-2024 年CAGR 为20%),EPS 分别为2.45/3.07/3.78 元,当前股价对应PE 为17/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情冲击超预期风险,产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。