韶钢松山(000717)：区域龙头地位稳固 推进减污降碳

区域龙头、持续推进减污降碳，维持“增持”评级

    公司21 年实现营收455 亿元（yoy+44%），归母净利19.2 亿元（yoy+3%），与前期业绩快报相符（2022-14）；21Q4 实现营收120 亿元（yoy+33%、qoq-5%），归母净利2.6 亿元（yoy-57%、qoq-34%）。基于公司22 年经营规划，以及考虑22 年下游需求疲软对钢价有所拖累，我们调整相关假设，我们预计22-24 年公司EPS 为0.57/0.63/0.82 元（前值1.09/1.19/-元），可比公司PB（2022E）均值为0.73X，考虑公司区域龙头地位以及持续推进减污降碳，给予公司22 年0.85 倍PB 估值，BPS（2022E）为4.89 元，对应目标价4.16 元（前值5.69 元），维持“增持”评级。

    21 年积极开展减污降碳行动，22 年粗钢计划产量同比持平

    据公司年报，21 年公司粗钢产量802 万吨，同比持平；销售商品坯材894万吨（yoy+8.6%）。21 年板材市场需求较好，公司板材表现承压幅度最小，当期毛利率12.7%（yoy-1.2pct），螺纹、线材下降幅度更大，毛利率分别为13.0%、8.7%（yoy-2.8pct、qoq-4.5pct）。双碳背景下，21 年积极开展减污降碳行动，有组织废气超低排放实现率达60%以上，吨钢废水排放量同比下降57.7%；另外，公司积极进行技术创新，21 年共开发新产品91个，销售7.49 万吨。据公司年报，22 年计划产钢802 万吨（同比持平），商品坯材销量1130 万吨（含“基地管理、品牌运营”销量）。

    21 年公司销售净利率同比降1.7pct，现金分红率25.2%

    据公司年报，21 年公司销售毛利率9.3%（yoy-2.8pct），期间费用率4.0%（yoy-0.8pct），绝对值看，财务费用同比转负，主要因利息支出减少，销售净利率4.2%（yoy-1.7pct）。21 年公司合营公司宝武杰富意净利润588 万元，同比增83%。另外，21 年公司拟每股派息0.2 元，现金分红率25.2%。

    22 年钢铁行业继续产量调控，行业盈利或有底部支撑

    据公司年报，公司中厚板、建材用材、工业线材在广东地区市场占有率分别为21.6%、15.3%和13.6%，是区域钢铁龙头企业。据发改委4 月发布会，明确22 年会继续进行钢铁产量调控，确保产量同比下降，但坚持区分情况，有保有压，避免“一刀切”。一方面，22 年继续对钢铁行业供给侧进行调节，在地产等下游需求有所拖累的背景下，行业盈利或有底部支撑；另一方面，公司等行业头部钢企，在降碳等方面或更有技术、资金优势，且公司不位于重点区域（京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等），或将相对受益。

    风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。