深信服(300454):一季度收入符合预期 期待疫情后增长提速

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:赵伟博/陈嵩 日期:2022-04-28

  事件:公司发布2022 年一季报,公司实现收入11.44 亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润-5.18 亿元,同比减少-438.90%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损5.8 亿元,同比减少-281.63%,基本每股收益为-1.25 元。

    疫情影响短期拖累业绩。单季度来看,公司22Q1 实现收入11.44 亿,同比增长4.76%,实现归母净利润-5.18 亿元,同比减少-438.90%。主要原因在于深圳和东莞等地疫情导致部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象,导致部分订单未能及时发货交付,影响收入确认;吉林、上海和其他部分城市爆发疫情,当地业务拓展受到较大影响;另外,受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响,2022 年一季度营业收入仅略有增长。

    立足长期视角投入持续加码,短期阵痛不改转型决心。2022 年一季度公司三费增长均超过20% , 费用率方面, 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为55.11%/9.78%/53.29%,同比增长分别为8.02/1.96/9.22pct,费用率的走高一定程度上受到收入增速下降的影响。长期来看,在网安行业整体面临重构的大环境下,公司持续投入不降速实质上是对未来的投资。随着各地逐渐实现社会面动态清零,我们认为,当疫情影响逐渐削弱后,公司有望迎来前期投入的迅速变现。

    安全业务:新兴产品矩阵不断完善,业务融合构筑企业体系化防御能力。深信服安全业务产品迭代不断加速,2022 年4 月15 日,深信服SASE 战略升级,SASE3.0 拥有全云原生架构、融合架构、高密度全安全栈三大技术革新,提供目前国内完整的优选的SASE 解决方案;作为深信服拳头产品之一的下一代防火墙在2022年4 月下旬发布全新系统Sangfor OS,Sangfor OS 具备金融级可靠性,产品性能有所保证,同时通过与安全平台联动和主动防御能力,Sangfor OS 实现安全范式升级,构建协同防御体系。除此之外深信服下一代防火墙融入专业的SD-WAN能力,并提供灵活云端SASE 订阅服务,完善了SASE 模块,保障组织业务的连续性、可靠性和安全性,让组网管理更高效更简单。

    云业务:行业优势持续保持。在基础设施建设上,截至2022 年3 月,深信服在全球部署接近40 个POP 点服务,覆盖中国最主要的一二线城市,合计带宽资源超过150G,服务超过20 万的在线用户,每月处理超过百亿的网络请求;根据IDC,深信服桌面云终端2021 年市占率为41.7%,位列全国第一。同时公司推出零信任桌面云,助力用户构建随需可用的安全办公空间,办公无界、安全有界,真正实现“5A+S”级的办公体验。深信服还可以很好地将安全能力有机融合进入桌面云产品,短期内或成为率先起量的产品线。

    盈利预测与估值:我们认为2021-2023 年是公司XAAS 业务布局的核心阶段,转型阵痛期逐渐度过,公司已经能在提升产品性能与表观收入利润中做出相对平衡。

      预计2022 年可以从业绩上看到公司产品迭代成熟、盈利能力趋稳、盈利模式跑通,预计2022-2024 年公司收入分别为90.59/119.97/163.98 亿,归母净利润分别为6.48/11.11/20.42 亿元。给予公司2022 年9~11x 目标P/S , 目标价196.16~239.75 元,维持“买入”评级。

    风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧