圆通速递(600233)：股权激励目标激进 一季报增长强劲

上调盈利预测，维持“买入”评级

    2021 及1Q22，公司实现净利润21.0/8.7 亿元，同比增长19/135%；扣非归母净利20.7/8.2 亿元，同比增长34/142%，年报符合快报且一季报增长强劲。我们预测公司22/23/24 年EPS 为0.89/1.07/1.23 元。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 32.1x，考虑公司为加盟模式，给予公司22年25.0x PE（折价22%），更新目标价至22.20 元（前值16.30 元），维持“买入”评级。

    政策干预市场竞争，ASP 持续修复

    2H21 以来，电商消费与快递件量增速放缓，但快递价格在政策干预下持续修复，3Q21/4Q21/1Q22 全国快递件量同比增长23.0/15.9/10.5%，国内件均价同比下降11.4/8.8/8.9%；公司坚持盈利优先策略，同期件量同比增长25.7/12.7/18.1%，件均价（旧口径）同比-0.2/+10.8/+2.8%，为盈利奠定坚实基础。（数据来源：邮政局、公司公告）

    单票盈利触底回升，1Q22 盈利同比大幅增长

    2021 年， 公司快递产品单票收入/成本/ 毛利同比-0.6/+0.1/-11.2%至2.26/2.13/0.13 元，单票核心盈利同比下降17%至0.08 元（不含税收返还、圆通航空及圆通国际）；分季度看，公司1Q21-1Q22 单票核心毛利为0.19/0.12/0.13/0.28/0.36 元，单票核心净利为0.08/0.04/0.04/0.15/0.20 元。2021 及1Q22，公司实现净利润21.0/8.7 亿元，同比增长19/135%；扣非归母净利20.7/8.2 亿元，同比增长34/142%，盈利表现强劲。

    股权激励目标激进，维持“买入”评级

    基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上。

    公司股权激励的目标之一是22/23/24 年扣非归母净利不低于30/38/46 亿元，我们上调22/23/24 年快递业务毛利率预期，相应上调EPS 预测至0.89/1.07/1.23 元（前值：0.63/0.81/-元）。可比快递企业对应22 年Wind一致预期PE 32.1x，考虑公司为加盟模式，给予公司22 年25.0x PE（折价22%），更新目标价至22.20 元（前值16.30 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。