博汇纸业(600966)：一季度营收稳中有增 盈利能力环比改善

事件：公司发布2022 年第一季度报告，实现营收41.40 亿元，同比增长2.15%；归母净利润1.81 亿元，同比减少77.72%；扣非净利润1.75 亿元，同比减少78.33%。

    2022 年第一季度营收平稳增长，盈利水平短暂承压。2022Q1 公司实现营业总收入为41.40 亿元，同比增长2.15%；归母净利润为1.81 亿元，同比减少77.72%；扣非后净利润1.75 亿元，同比减少78.33%。公司本季度盈利水平同比下滑，主要系22Q1 白卡纸市场均价6116 元/吨较去年同期8422 元/吨下滑27.4%，原材料阔叶浆/针叶浆格较去年同期+5.0%/-2.5%，叠加能源成本亦较同期有所增加所致。22Q1 白卡纸价格在21Q4 震荡下行后筑底回升，公司分别于2 月中、3 月初、4 月初分别提涨300 元/吨、200 元/吨、300 元/吨，展望后续，部分地区疫情得到有效控制，供需两端景气度有望回升，提价落地后公司吨盈或逐季改善。

    盈利能力环比扭亏为盈，逐步恢复至正常水平。公司2022Q1 毛利率为14.92%，同比减少18.50pcts，环比增加11.42pcts。21Q4 行业加速去库存，叠加能源及原材料成本压力增加，致白卡吨利下滑。当前白卡社会库存及企业库存处于相对地位，需求景气回升叠加公司提价落地，盈利能力或将逐步恢复。费用率方面，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.40/1.21/0.62 亿元，同比增加78.7%/12.3%/47.8%/82.9%；费用率为0.63%/3.38%/2.93%/1.50%，同比增加0.27/0.31/0.90/0.66pct。存货方面，22Q1 存货较2021 年底增加1.20 亿元至22.15亿元，推断系公司原材料库存增加、运输受阻导致产成品放缓。

    白卡格局优异，博汇中长期成长势能仍强劲，维持“强烈推荐-A”评级。随着未来江苏博汇100 万吨白卡纸产能释放，公司收入规模及市占率将稳步提升，作为行业龙头产业链定价能力有望增强。此外，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，供给端行业竞争格局逐步改善，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。公司于2021年3 月推出不低于10 亿元的股份回购方案，用于实施员工持股计划或股权激励，公司于2022 年3 月决定将该方案延长6 个月至2022 年9 月，利于公司长期发展。截止3 月底，公司已回购6.59 亿元股份, 占总股本的比例为4.01%，彰显公司自身的发展信心。我们预计公司2022 年、2023 年归母净利润分别为16.16 亿元、17.36 亿元，同比分别-5%、+7%，目前股价对应2022 年PE 为5.7X，PB为1.0X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。